同仁堂(600085)2020年年报点评:业绩增长符合预期 科技子公司恢复明显

类别:公司 机构:西部证券股份有限公司 研究员:吴天昊 日期:2021-04-01

  事件:同仁堂发布2020年报,报告期内分别实现营业收入128.26亿元,同比下降3.40%;归母净利润10.31亿元,同比增长4.67%;扣非归母净利润10.12亿元,同比增长9.49%,增速符合预期,2020下半年疫情缓和叠加科技子公司产能恢复,增速回升较明显。

      20Q4经营恢复较明显。单四季度公司分别实现营业收入37.73亿元,同比增长13.70%;归母净利润3.16亿元,同比增长133.84%;扣非归母净利润3.08亿元,同比增长275.61%,远高于2016~2018年无产能问题时期单四季度归母净利润,经营恢复较明显。其中,同仁堂科技子公司2020下半年实现营业收入23.67亿元,同比增长18.26%;净利润1.96亿元,同比增长459.39%,恢复明显,产能问题基本结束,预计未来两个季度在低基数的情况下维持高速增长。

      核心药品疫情下维持营收稳定。2020年公司心脑血管类药品(安宫牛黄丸、牛黄清心丸、大活络丸等)实现营业收入30.04亿元,同比下降1.16%,疫情影响与安宫牛黄丸提价对冲,营收基本稳定;补益类产品(六味地黄丸、金匮肾气丸、阿胶等)实现营业收入14.15亿元,同比增长9.88%,主要在产能问题带来的低基数下获得较高增速;清热与妇科类产品营业收入均稳定。

      调高为“买入”评级。预计21~23年EPS分别为0.85/0.94/1.02元,目前股价对应PE为32.3/29.1/26.7倍,考虑到公司长期的品种品牌优势,且中短期享有子公司经营恢复与疫情缓和的有利影响,调高为“买入”评级。

      风险提示:疫情持续影响海外业务风险,原材料价格上涨超预期风险。