宏观策略思考系列：通胀：有近忧 无远虑

　　投资要点：

    通胀预期是影响当前市场的主要变量

    　　美国10年期国债收益率成为近期影响市场的重要因素。尤其是春节之后，股指表现与美债收益率之间呈现明显的负相关，每一次美债收益率的高企都伴随着市场波动加剧和重心下移。而在实际利率走低之下，美国10年期国债名义利率的上涨几乎完全反应的是对未来通胀预期的上升。

    回溯历史：此轮通胀相当于2010年和2016年的叠加版回顾前两轮的价格上涨， 2009到2011年价格的上涨基本来自于金融危机后，尤其是四万亿刺激下需求的拉动，而2016年的涨价则主要来自于供给侧的助力。相比较而言，此轮价格上涨同时叠加了需求和供给两端的因素，因而涨价的速度更快，幅度或更大。

    展望未来：通胀有近忧，无远虑

    　　此轮价格上涨虽快速，但或难以持久，首先，从长周期来看，中国快速工业化的时期已经过去，随着经济增速中枢的下行，大宗商品的需求也将同步下降，其在2000年到2007年的长周期大行情将不可复现。而从短周期看，下游的需求难以承担上游涨价压力，从而反过来将对价格的上涨造成压力。

    　　这在光伏等部分行业已经有所反应。

    　　而从长期看，人口老龄化、债务高企化和贫富差距化仍是中长期内压制经济需求的重要因素，经济增速中枢的下行或仍难以避免，伴随而来的是物价的趋势性走低，站在更长的历史周期中，我们更应该担心的或是通缩的到来。

    策略：短期抗通胀，长期抗通缩

    　　短期看，大宗商品价格的上涨仍在途中，有色、化工、建材、农产品等涨价品种依然值得关注，尤其在当前从“估值牛”到“业绩牛”的市场风格之下，周期板块同时兼具低估值和抬业绩双重优势。但站在更长的时间维度，在整体经济增速中枢下行之下，未来资产回报的预期或同步下行，在此背景下，一些具备长期稳定高分红、良好现金流的生意模式如水电等有望受到追捧。

    风险提示

    　　货币政策收紧超预期风险，疫情反复的风险