华兰生物(002007)2020年年报点评：疫苗业务快速放量 血制品业务有望企稳回升

　　投资要点

    　　事件：公司发布2020 年年报，实现营业收入50.2 亿元，同比增长35.8%；实现归属于母公司净利润16.1 亿元，同比增长25.7%；实现扣非后归母净利润14.8 亿元，同比增长28.8%；公司拟每10 股派发3 元现金红利，股息率为0.7%。

    　　业绩符合我们预期，其中疫苗业务快速放量，血制品业务有望企稳回升：2020Q4，公司实现营业收入19.5 亿元，同比增长83.7%；实现归属于母公司净利润6.5 亿元，同比增长103.0%。分业务板块来看：1）疫苗业务，2020 年实现营收24.2 亿元（同比+132.1%），全年流感疫苗批签发2315.3 万剂，占全国流感疫苗批签发的40.2%，其中四价流感疫苗批签发2062.4 万剂（同比+143.6%），占全国四价流感疫苗批签发量的61.4%，我们认为在疫情影响下，2021 年流感疫接种有望持续火爆；2）血制品业务，2020 年实现营收25.9 亿元（同比-2.0%），其中人血白蛋白实现营收9.6 亿元（同比-2.2%），静丙实现营收8.2 亿元（同比-7.5%），其他血制品实现营收8.1 亿元（同比+4.6%），在2020 年疫情影响下，公司全年采浆约1000 吨，与2019 年采浆量基本持平，我们预计随着疫情逐步缓解，血制品业务有望企稳回升。毛利率方面：2020 年公司血制品业务毛利率为57.1%，疫苗业务毛利率为89.5%。费用率方面：2020 年销售费用率为16.7%，同比2019 年提升2.6 个百分点，预计主要系疫苗销售推广增加所致。

    　　生物药逐步进入兑现期，未来有望成为公司重要增长点：在生物药领域，参股公司基因公司目前共有7 个单抗品种取得临床试验批件，正在按计划开展临床试验，其中阿达木单抗、曲妥珠单抗、利妥昔单抗、贝伐单抗正在开展III 期临床研究，德尼单抗、帕尼单抗和伊匹单抗已经进入I 期临床，重组Exendin-4-Fc 融合蛋白注射液已取得临床批件，另有多个处在不同研发阶段的单抗药物正在稳步推进。血制品业务领域，采用层析纯化工艺和纳米膜过滤+低pH 孵放双重去除病毒工艺技术研制的新一代静注人免疫球蛋白取得《临床试验通知书》，有望成为未来又一增长点。

    　　盈利预测与投资评级：考虑到流感疫苗将持续放量，血制品业务有望持续改善，我们维持2021-22 年净利润分别为18.4/22.2 亿元，预计2023 年净利润为25.6 亿元，对应2021-2023 年EPS 为1.01/1.22/1.40 元，对应估值分别为40 倍、33 倍和29 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：市场竞争加剧的风险。