晶澳科技(002459)2020年年报点评:20年出货量大增 市占率持续提升 Q4盈利底部

类别:公司 机构:东吴证券股份有限公司 研究员:曾朵红/陈瑶/黄钰豪 日期:2021-04-01

20 年归母净利润15.07 亿元,同增20.34%,符合我们的预期:公司发布2020 年年报,20 年实现营业收入258.47 亿元,同增22.17%;实现归母净利润15.07 亿元,同增20.34%,其中2020Q4,实现营业收入91.52 亿元,环比增加57.49%,同比下降56.35%,实现归母净利润1.68 亿元,环比下降63.56%,同比下降56.35%。其中Q4 确认了投资收益约2 亿,主要系处置国内电站约130MW,远期结售汇业务实际交割形成的收益所致,总体业绩符合我们的预期。

    组件出货量高增,盈利能力强劲:公司2020 年组件业务收入240.3 亿元,同增23.64%,毛利率16.09%,同减4.93pct,组件平均售价约1.61 元/W,同减15%,组件平均成本1.35 元/W,同减10%,组件单瓦盈利约0.09 元/瓦,20 年公司电池组件出货量15.88GW(组件外销约14.9GW),同增55%+,其中Q4 组件出货约6GW,同增67%,环增75%,组件单价约1.49 元/W,毛利率约5%,组件单瓦几乎不盈利,盈利能力下降的主要原因在于Q4 辅材、硅料成本上涨,同时有前期签的低价单,且会计准则变更运输费用计入生产成本所致。全年看公司组件表现优异的主要原因在于:1)组件出口的迅速增长:20 年公司电池组件出货量15.88GW(组件外销约14.9GW),同增55%+;2)海外出货高增与持续高占比:公司海外组件毛利率更高,20年海外毛利率18%(国内毛利率12.7%),海外出货量10.2GW,同增约57%,约占总出货量的68%,其中Q4 海外出货约3.7GW,同增约150%,环增约37%。3)新产能投放+新技术应用:公司一体化新产能投放盈利能力更强,同时新技术的应用增强竞争力;4)持续高一体化配套比率,自供率维持80%。

    组件龙头地位稳固,市占率持续提升:20 年公司组件出货约15GW,据PVinfolink 榜单,出货量位列全球第三名,公司已连续7 年位列组件出货TOP3。

      测算20 年公司组件市占率为10%,(考虑20 年交流侧装机150GW,超配系数1.15),同比提升1.9pct,21 年龙头地位持续强化,我们预计21 年Q1组件出货5GW 左右,同比增长约120%,21 年全年组件出货25-30GW,测算市占率15%(考虑21 年交流侧装机175GW,超配系数1.15),同比再提升5pct,龙头地位持续强化。

    盈利预测与投资评级:基于竞争加剧,我们下调盈利预测,我们预计21-23年归母净利润为20.0/25.3/32.9 亿元(前值20 年为16.5 亿,21 年为26.5亿,22 年为34.7 亿),同比增长33.0%/26.2%/30.1%,对应EPS 为1.26/1.59/2.06 元。目标价35 元,对应21 年28 倍PE,维持“买入”评级。

    风险提示:政策不达预期,竞争加剧等