中国交建(601800)：收入稳增 在手订单充裕

　　事件描述

    　　公司发布2020 年年报，实现营收6275.86 亿元，同增12.99%，归属净利润162.06 亿元，同减19.02%；拟每10 股派息1.81 元，分红率维持20%。

    　　事件评论

    　　收入稳增，高速公路收费减少+少数股东损益增加+费用率上升+所得税率上升等致业绩较大幅度下滑。公司全年收入实现稳健增长，但归属净利润较大幅度下滑，主要源于：1）全年高速公路运营净亏损43.6 亿元，同比多亏17.4 亿元，其中疫情期间国内高速公路免通行费直接影响约14 亿元；2）永续债股息及非控股股东股息分配增加使得少数股东损益同增16.3 亿元至31.4 亿元；3）期间费用率上升0.41pct 至7.87%；4）非应税投资损失增加导致所得税率同增4.91pct 至23.97%。

    　　分季度看，Q1-Q4 营收同增-6.65%/9.10%/21.14%/21.03%，归属净利润同增-40.43%/-40.47%/3.47%/-7.44%。

    　　毛利率略有改善，财务和管理费用率上升较为明显。公司毛利率为13.02%，同增0.26pct，主要因为主业基建建设业务毛利率同增0.13pct 至11.81%（境内交通基础设施等投资类项目在建造期盈利水平较高），基建设计和疏浚业务毛利率分别变动-1.08pct 和2.45pct 至18.12%和15.49%；期间费用率（含研发费用）同比上升0.41pct 至7.87%，主要源于管理费用（含研发费用）率和财务费用率分别上升0.18pct（新增多个项目研究开发支出所致）、0.25pct（以美元为主的外币汇兑损失的增加及费用化利息支出增加所致）至6.37%、1.32%；资产及信用减值损失率同增0.10pct 至0.90%；归属净利率为2.58%，同降1.04pct。

    　　经营现金流大幅净流入，收、付现比均有所下降。公司经营性现金流净流入138.51亿元，同比上升157.34%，主要由于收到与经营活动有关的现金增加所致，全年公司收、付现比则分别同降1.74pct、0.21pct 至89.31%、86.39%。截至2020 年末，公司存货及合同资产较期初增长14%至1813 亿元，应收账款及票据较期初增长7%至1043 亿元。

    　　市政环保新签亮眼，订单充裕保障收入稳增。公司全年新签订单10668 亿元，同增10.59%，其中市政与环保类表现亮眼，大幅同增21.01%至4189 亿元；截至2020 年末在执行未完成合同金额达29103 亿元，是2020 年收入的4 倍以上，为未来收入持续增长打下坚实基础。预计公司2021-22 年EPS 为1.17、1.26 元，对应当前股价PE 为5.89 倍、5.45 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1. 基建投资不及预期；

    　　2. 订单转化不及预期。