中国国贸(600007):超额完成经营计划 持续优化经营效率

类别:公司 机构:广发证券股份有限公司 研究员:郭镇/乐加栋 日期:2021-04-01

  经营计划超额完成,商城收入再创新高。公司披露2020 年年报,实现营收31.0 亿元,同比下滑12.2%,归母净利润8.3 亿元,同比下滑15.1%,逐季度来看Q4 延续了Q3 以来的复苏态势,收入和业绩降幅均收窄。20 年公司计划实现利润总额10.0 亿元,20 年实现11.1 亿元,完成110%。营收业务分拆来看,酒店业务受客流量大幅下滑影响,收入同比下降3.3 亿,占营收下滑的76%,但Q4 降幅已收窄至0.3 亿元。写字楼(租金同比-4.1%)基本稳定,商城(租金同比+1.3%)则在租金减免的情况下实现了正增长,表现优异。疫情“大考”下体现了公司的写字楼和商城较强的抗风险能力,未来更看好经营的稳定性。

      公寓竣工折旧摊销稳定,经营效率持续改善。国贸公寓竣工后于20 年9 月开始营业,公司已无大项资本开支,“现金牛”成型,折旧摊销也基本稳定。尽管受疫情影响公司的收入有所下滑,但公司费用也大幅减少,整体经营成本率持续下行至36.1%(同比-1.4pct),创09 年以来历史新低,持续改善,净现金额达到13.8 亿元,维持在高位水平。

      预计公司21、22 年EPS 分别为0.97、1.17 元/股。公司计划21 年实现利润总额11.7 亿元,较20 年计划增长17.0%,较20 年实际完成值增长5.9%。我们认为当前公司估值已处于较好的价值水平,一方面公司逐步发展成一个纯现金流高分红企业,具有估值提升的空间,另一方面公司当前估值也低于历史估值中枢水平(13X EV/EBITDA),处于历史低位。随着疫情好转,酒店收入将逐步恢复,商城租金有提升潜力,写字楼的出租率将逐步回升,国贸公寓也将对外招租贡献收入,公司经营将持续好转,估值也具备修复空间,我们给予公司21 年10XEV/EBITDA 估值,对应合理价值为21.47 元/股,维持“买入”评级。

      风险提示。新冠肺炎疫情发展超预期,平均租金及出租率下滑