深度*公司*道恩股份(002838)：将关注点放在熔喷料之外的成长

公司发布2020 年年报，实现营收44.22 亿元，同比增长61.67%，实现归母净利润8.55 亿元，同比增长414.51%，略超预期。公司拟进行现金分红，每10 股派现金2 元（含税）。看好公司未来持续创新发展，维持增持评级。

    　　支撑评级的要点

    熔喷料销售火爆带动业绩创历史最佳。2020 年，公司实现营收44.22 亿元，同比上涨61.67%，实现归母净利润8.55 亿元，同比增长414.51%，略超预期。疫情推动熔喷料需求大幅增加，公司迅速响应并扩充产能，凭借多年的技术积累和口碑实现销售大幅增长，公司业绩创历史新高，毛利率和净利率也分别提高到27.75%和19.65%。分产品来看，核心主业热塑性弹性体实现营收4.26 亿元，同比增长7.79%，继续稳健增长；熔喷料所属的改性塑料板块实现营收35.78 亿元，同比增长80.18%。

    熔喷料之外的变化更加值得期待。研发创新一直是支撑公司持续发展的重要内生动力。2020 年公司兑现研发费用高达1.82 亿元，同比增长了84%。在此背景下，公司若干产品实现了销售突破。公司和科腾合作的IMSS 技术取得了通用全球、福特、沃尔沃、雪铁龙、泛亚等企业牌号认证，2020 年首款搭载IMSS 技术的别克GL6 实现量产。改性塑料方面，公司成功发行可转债，计划于2021 年新增12 万吨产能，将有效缓解公司产能不足的困扰。近期，在保证给核心客户海尔、九阳、松下、三星等公司供货的情况下，新开发了小米、利仁、美的和美菱等优质客户。此外，公司公告将投资建设12 万吨生物可降解树脂（PBAT）项目，进一步拓宽在新材料领域的应用。

    　　估值

    公司是国内热塑性弹性体行业领军企业，产品打破国外巨头垄断，有望在国产替代和产业升级的趋势中受益。公司几个产品的新建产能将陆续投产，规模有望再上台阶。考虑到相关产品价格上涨，调整2021-2022年EPS 分别为0.96 元和1.09 元，对应PE 22 倍和19 倍。维持增持评级。

    　　评级面临的主要风险

    原材料价格出现异常大幅波动；下游行业需求增长低于预期；市场开发、新产能建设不达预期。