东方证券(600958):Q4大幅计提信用减值损失、拖累业绩表现

类别:公司 机构:华金证券股份有限公司 研究员:崔晓雁 日期:2021-03-31

  投资要点

      事件:公司发布 2020 年报,全年营收 231.34 亿元、同比+21.42%,归母净利润27.23 亿元、同比+11.82%;Q4 营收同比+30.08%、归母净利润同比-147.27%。

      Q4 公司计提信用减值损失达 25.90 亿元(去年同期 1.12 亿元)。全年加权平均ROE 同比+0.24pct 至 4.85%。

      经纪/投行/资管/信用/投资同比+69.55%/+50.65%/+36.95%/-12.56%/+37.62%,占营收比分别为 11.38%/6.84%/10.66%/3.37%/22.37%。

      资产端优势反哺金融代销、助理财富管理转型:1)公司发挥资产端优势,持续推荐经纪业务向财富管理转型,坚定主动权益类产品代销方向;期间权益类产品销售规模同比+256%至 278 亿、保有规模同比+100%至 475 亿。代销金融产品净收入同比+269%至 3.9 亿,行业第 12。2)投行乘注册制之风持续发力,总计 12 单共7 单注册制。IPO 承销额同比+500%,市占率提升至 2.06%,位居行业 11 位。3)股质规模持续收缩,导致相应利息收入同比-52.43%;但市场景气度提振下两融业务规模增长迅速(融资余额同比+58.84%),融出资金利息净收入同比+37.45%。

      资管品牌效应显著、自营下半年减少股票配置:1)东证资管受托资金规模同比+33.95%,业务净收入居行业首位;自 2005 年以来东证资管主动管理权益类产品年均回报 26.50%(沪深 300 为 12.02%)。2)自营交易余额同比-2.39%,其中股票/基金/债券占比 7.78%/3.27%/86.52%,股票配置较 H120 末-2.36pct。

      投资建议:公司大幅计提减值以应对股票质押风险,业绩夯实。同时公司拟配股不超过 168 亿元,主要用于发展投行(60 亿)、财富管理与两融(60 亿)及销售交易业务(38 亿),全面提升公司业务规模及水平。目前公司对应 2021E P/B 1.19x,维持买入-A 评级。

      风险提示:二级市场大幅波动、市场景气度下行、宏观经济疲弱