锦江酒店(600754)：境内复苏维也纳亮眼 看好龙头市占率提升

事件：公司发布2020 年年度报告，全年营收98.98 亿元/-34.45%；归母净利1.10 亿元/-89.91%，扣非净利亏损6.70 亿元。Q4 公司营收28.95 亿元/-24.15%,扣非净利亏损2.65 亿元。

    境内经营持续复苏，维也纳表现亮眼。公司全年境内酒店RevPAR 为119.24/-24.18%， Q4 境内RevPAR 为150.8/-2.75%，已基本恢复至疫情前同期水平，环比Q3 提高4.29%，在季节性因素影响下，仍然实现环比正增长。分类型看，经济型/中高端全年RevPAR 分别-34.44%/-24.18%， Q4 RevPAR 分别-10.32%/-4.26%，中高端整体恢复更好。从重点子公司看，维也纳主要布局中高端市场，随着中高端酒店RevPAR 快速恢复，叠加扩张门店陆续投入营业，以及整合带来的费用优化，维也纳表现更为亮眼，2020 全年实现营收27.17亿元/-13.56%，归母净利3.0 亿元/-6.44%，已恢复至疫情前九成以上；Q4 实现营收8.35 亿元/0.9%，归母净利1.57 亿元/91.4%，相比疫情前实现大幅增长。铂涛由于覆盖经济型和中高端两类市场，业绩恢复稍逊于维也纳，但仍实现正盈利，2020 全年营收28.38 亿元/-36.9%，归母净利1.53 亿元/-68.9%。

    境外方面，疫情反复卢浮亏损走扩。境外酒店自9 月中下旬以来持续受欧洲国家第二波新冠肺炎疫情影响，Q4 境外整体RevPAR 为16.62 欧元/间，同比下降54.13%，环比第三季度下降32.27%。卢浮Q4 归母净利-0.45 亿欧元，较Q3 亏损复幅度进一步走扩；全年营收2.34 亿欧元/-67.2%，归母净利-0.96 亿欧元。海外疫情持续发酵，欧洲部分地区封锁期延长，未来仍需关注海外疫情对公司业绩的影响。

    疫情加速行业供给端出清，看好龙头市占率进一步提升。截止2020 年末，公司开业/签约门店9406/14458 家，规模稳居国内第一。公司全年新增/净增门店1842/ 892 家，其中直营/加盟分别-55/947 家，经济型/中高端分别33/859 家，加盟占比和中高端占比进一步提升。未来，公司计划2021 年新增门店1500 家，新增签约门店2,500 家。回顾03 年非典和08 年金融危机期间，酒店企业均面临获客困难，现金流紧张的困境，单体中小酒店则在约一年后经营难以为继，现金流断裂，逐渐退出市场，而龙头酒店市占率则加速提升。我们认为，疫情加速行业供给端出清，公司作为龙头有望受益于行业连锁化率的提升，后疫情时代开店目标有望顺利实现。

    内部整合有望带动经营效率提升。公司持续推进中国区整合，着力打造“一中心三平台”，通过内部数据整合和系统搭建实现精准运营，通过集团化管理提高经营效率、品牌效应和消费者黏性。截止2020 年底，公司在职员工总数下降至3.5 万人，同比-14%，大幅节约人力开支。未来随着整合进一步推进，公司管理和销售费用率水平有望持续优化，带动业绩释放。

    公司盈利预测及投资评级：公司酒店龙头地位稳固，门店规模、拓店速度、加盟占比、中高端占比均处于行业领先水平。虽然海外业务仍受疫情影响，但国内复苏显著。公司签约加速，拓店稳健，看好疫情下龙头市占率加速提升。我们预计公司2021-2023 年分别实现营业收入158.9/181.7/197.0 亿元，归母净利润14.6/19.6/ 22.1 亿元，EPS 分别为1.52/2.05/2.31 元。当前股价对应PE分别为36.45/27.10/24.03 倍。维持“推荐”评级。

    风险提示: 疫情发展超预期，新店扩张速度不及预期，加盟管理风险。