宁沪高速(600377):稳定增长特性未改 分红派息政策延续

类别:公司 机构:长江证券股份有限公司 研究员:韩轶超/冯启斌/张宜泊 日期:2021-03-31

事件描述

    2020 年,公司实现营业收入80.3 亿元,同比下降20.3%,实现归属净利润24.6 亿元,同比下降41.3%,计划每股分红0.46 元(含税),年度现金分红比例为94.0%。

    事件评论

    下半年无免费影响,流量收入均呈正增。疫情未影响高速公路出行需求,随国内经济修复后,2020 年下半年沪宁高速江苏段日均车流量同比增长5.9%,其中Q4 同比增长10.3%,不过由于Q4 客货流量结构变化导致平均单车收入明显下降,Q4沪宁高速单车收入同比下降7.2%,环比下降6.6%。其他路产Q4 也有亮眼表现,宁常、镇溧高速等均有流量和收入大幅增长,最终单Q4 公司收费收入同比增长5.8%,下半年收费收入同比增长4.6%,延续公司核心业务稳定增长的特性。

    下半年油品收入下滑,地产业务稳步收缩。公司辅助业务未受疫情影响,配套业务收入全年同比下滑2.7%,但下半年该收入同比下滑5.0%,其中油品业务收入同比下滑4.5%,不过毛利率同比上升。地产业务2020 年下半年收入下滑7.6%,其中Q4 同比增长8.0%,稳步收缩。整体看公司辅助业务仍然是重要的收入支撑。

    养护等成本上升致毛利率下滑,费用严控、投资收益合情下降。无免费影响后,公司主业恢复正常盈利水平,2020 年下半年公司毛利率环比上半年升至47.3%(同比-2.7pct),值得注意的是公司Q4 毛利率为30.9%,同比下降10.7pct,或主要由于年内对沪宁高速部分路段进行集中维护,养护成本在去年高基数上仍有增长,并且集中于Q4 进行结算所致。全年角度,公司加强费用管控,管理费用同比下降13.3%,恢复收费后下半年公司管理费用仍同比下降13.1%;同时恢复收费后有助公司现金流增长,叠加相对低利率环境,下半年财务费用同比下降20.9%。投资收益全年同比下降30.2%,考虑到参股公司以路桥企业为主,收益下降合乎情理。

    高分红政策持续,高速龙头价值仍存。公司计划2020 年每股现金分红0.46 元(含税),现金分红比例达到94.04%,不利环境中依然延续了公司每股分红额不下滑的传统,以当前股价计,对应股息率为4.6%,保持其高股息特点。长期角度看,公司路网布局苏南地区,车流量自然增长仍具潜力,五峰山大桥累计完工87.4%,预计今年7 月通车,新项目将带来新的增长点。依旧看好公司长期稳健价值,预计2021-2023 年公司EPS 分别为0.87、0.91 和0.94 元,对应PE 分别为11.4、10.9和10.6 倍,预计对应股息率分别为4.7%、4.8%和5.0%,维持“买入”评级。

    风险提示

    1. 收费政策出现较大不利调整;

    2. 新路产收益率不及预期。