金风科技(002202)：风机毛利率继续上行 两海业务驱动增长

风机销量大增带动营收同比增长47%，毛利率持续回升公司20 年营收562.65 亿元（+47%），归母净利润29.64 亿元（+34%），扣非归母净利润27.63 亿元（+70%），全年毛利率为17.7%（-1.28pct），净利率为5.27%（-0.56pct）。其中四季度单季营收192.34 亿元（+42%），归母净利润8.94 亿元（+44%），扣非归母净利润9.07 亿元（+372%），Q4 综合毛利率环比上升1.5 个百分点至18.6%。营收与毛利率符合预期，整体业绩因Q4 研发费用大幅增长超过4 亿元，低于预期。公司拟每10 股现金分红2.5 元（含税），分红方案符合预期。

    风机销售量同比增长58%达到12.9GW，创历史新高2020 年公司实现风机销售12.9GW，其中国内吊装市占率21%，连续十年全国第一，公司全球新增装机容量13.06GW，全球市场份额13.51%，全球排名第二，外部在手订单合计14.4GW。

    开发业务提速，2.8GW 在建装机确保未来高成长公司目前投产风电场5.49GW，国内外在建规模2.8GW。公司2021年计划建成1.5GW 左右，出售0.7GW，加快海外资产的转让和资金回笼。

    风险提示：十四五风电规划不达预期；外汇敞口形成减值风险，海外疫情对国际业务造成影响，短期风电消纳空间不足阻碍装机进度。

    投资建议：下调盈利预测，维持“增持”评级考虑到风机价格下跌、大宗原材料涨价，可能挤压公司制造业务利润率，同时新冠疫情和地缘政治持续给公司海外业务构成风险。下调公司2021-22 年盈利预测至35.68/39.10 亿元（原预测值43.04/40.84 亿元），预期2023 年为48.27 亿元，同比增速20.4%/9.6%/23.5%，EPS为0.84 /0.93/1.14 元，合理估值区间13.78-15.74 元，较当前股价溢价-3-10%，维持“增持”评级。