大秦铁路(601006):一鸟已在手 也可待春来

类别:公司 机构:长江证券股份有限公司 研究员:韩轶超/张宜泊 日期:2021-03-31

煤炭作为传统能源,其长期发展受到能源结构转型的限制,总量呈小幅收缩。基于我国的能源产出背景和环保目标要求,预计至2030年原煤消费量将有微幅下降,在“快速推进”的要求之下,预计至2025、2030年原煤消费量复合增速分别为-0.5%和-0.9%(相较2019年)。

    煤炭生产向三西地区集中提振煤炭运输需求。基于中东部地区煤炭资源明显下降,我国煤炭发展呈现显著的向山西、陕西及内蒙古地区转移的特点,政策要求和资源限制下的煤炭生产地结构性变化将在消费总量收缩的背景下持续提振运输需求。

    铁路煤炭运输因煤炭为货种而产生周期性。以煤炭价格为煤炭市场景气可以发现,在煤炭市场景气低谷,铁路煤炭运输也处于低谷,但在2017年后随“公转铁”、铁路货运增量计划等政策影响,铁路煤炭运输与煤炭景气度相关性减弱。

    综合来看,在煤炭市场景气、煤炭货主发运积极性较高阶段,铁路煤炭运量及货运铁路产能利用率走高。

    朔黄线为中国神华自有线路,大秦铁路持有41.2%股权(为2010年定增时自太原局集团公司购入)。

    朔黄线主要运输煤炭为神华集团自有煤炭,其相比国铁集团的大秦铁路、瓦日铁路等优势在于其运价相对较低,朔黄线综合运价约为0.12元/公里,大秦线综合运价约为0.16元/公里。

    朔黄线(设计产能3.5亿吨)下水港为黄骅港,受限于黄骅港产能限制,2018年和2019年朔黄线运量均约为3亿吨,在黄大铁路(产能近期3197万吨)2021年开通后、以及远期黄骅港煤炭港区#3(吞吐能力2000万吨)建成投产后大概率有进一步分流的能力,但从货源角度看,朔黄线与大秦线重合货源主要为陕西煤炭,目前陕煤占大秦线比例已降至低位,未来分流相对可控。

    瓦日线与大秦铁路同属中国铁路太原局集团,目前由公司受托管理运营,线路设计年运能为2亿吨/年;

    瓦日线也称晋中南铁路,其起点为山西省南部,与大秦线偏重大同枢纽所辐射的山西省北部不同,货源地重合较小,竞争相对较弱;

    瓦日线全长1269.8km,较长的运距使得其相较大秦线并无明显的价格优势(同属太原局集团,具有基本一致的综合运价);

    瓦日线建成于2014年末,恰逢煤炭市场低迷期,致煤企铁路专用线建设并无动力,至2019年末共建成13条,已基本满足瓦日线1亿吨运量目标的要求,从专用线看也以山西中西部煤企为主,难以对大秦线主要货源形成竞争。

    风险提示

    1、国内宏观经济出现较大幅度下滑;

    2、线路间竞争进一步加大。