新和成(002001):营养品业务稳健增长

类别:公司 机构:东兴证券股份有限公司 研究员:刘宇卓 日期:2021-03-31

新和成发布2020年年报:公司全年实现营业收入103.14 亿元,YoY+34.64%,归母净利润35.64 亿元,YoY+64.59%。其中,第4 季度实现营业收入28.41亿元,归母净利润6.28 亿元。

    2020 年营养品业务保持稳健增长。营养品业务营业收入同比增长51.93%,毛利率同比提升8.65ppt 至57.78%,主要由于蛋氨酸、生物发酵等新生产线运营增量所致。

    新和成是国内优质的精细化工合成龙头。公司从医药中间体起家,成功将业务拓展到维生素、香精香料、新材料、蛋氨酸等领域。目前公司稳居世界四大维生素生产企业之一,并已发展成为具有影响力的香精香料企业、具有竞争优势的蛋氨酸生产企业和前景广阔的新材料企业。公司对于精细化工合成有着深刻的理解,持续增长的驱动力在于产业链的一体化和系列化。①一体化:公司维生素业务强化中间体供应,并不断改善工艺流程,实现维生素产品从中间体到产成品的一体化生产。②系列化:公司由维生素业务拓展至香精香料、原料药、食品添加剂、生物发酵产品,实现了对于下游饲料、医药、食品客户的系列化供应。

    新产能持续建设并有序释放,有助于公司营养品业务持续成长。公司以一体化、市场协同为基础,通过丰富维生素、氨基酸产品线,适度发展下游产业。

    公司将充分利用技术优势扩大产品产能、提升产品质量、丰富产品线,扩大营养品业务规模,持续做大做强做专营养品业务。公司在上虞、山东、黑龙江基地均有大量的新建项目,产品包括维生素、蛋氨酸、生物发酵项目、香精香料、新材料等,未来公司产品供应种类将持续增加。①蛋氨酸项目:公司蛋氨酸一期5 万吨生产线实现满负荷生产,2020 年全年成本显著下降,有效提升产品竞争力,二期25 万吨/年项目其中10 万吨装置如期投入使用,目前已正常生产,15 万吨装置按计划进行,总体进程可控,标志着公司向年产蛋氨酸30 万吨的发展目标又迈出了坚实的一步,届时公司产能规模将进入行业第一梯队。②黑龙江生物发酵项目:目前生物发酵项目(一期)顺利完成达产验收,实现满负荷生产,产品包括叶红素、山梨醇、己糖酸等系列高附加值绿色食品添加剂和营养品。此外,其他项目按计划推进,未来将有序释放。

    公司盈利预测及投资评级:基于公司2020 年年报,我们相应调整2021~2022年盈利预测。我们预测公司2021~2023 年净利润分别为43.90、52.85和64.04亿元,对应EPS 分别为2.04、2.46 和2.98 元。当前股价对应P/E 值分别为19、16 和13 倍。维持“强烈推荐”评级。

    风险提示:技术路线竞争加剧;新建产能投放进度不及预期;下游需求不及预期。