中国银行(601988):核心要素稳定 两翼协同推进

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:肖斐斐/彭博/周基明 日期:2021-03-31

  中国银行核心盈利要素稳定、管理水平高效、经营质效平稳,一体两翼和七大领域的布局落地,有望进一步促进公司在国内国际双循环中的内外兼修发展。

      维持“增持”评级。

      事项:中国银行发布2020 年年报,全年营业收入和归母净利润分别同比+3.0%和+2.9%;不良率季度环比下降0.02pct 至1.46%。

      核心收入要素总体稳定,全年盈利增速转正。1)收入端,公司全年营业收入同比+3.0%(前三季度为+3.0%),四季度利息净收入增速保持较高水平,同时中收增速下半年逐季修复;2)支出端,费用管控效果明显,全年成本收入比下降1.3pct 至26.7%;3)拨备端,四季度拨备计提力度回归常态,全年信用成本为0.76%(前三季度为0.94%),受益于资产质量稳定与不良处置积极,当季拨备覆盖率环比进一步提高0.3pct 至177.8%。

      息差表现稳定,支撑利息净收入较高增速。全年利息净收入同比+6.6%(前三季度+7.1%),在全年总资产增速(+7.2)略低于可比同业和过往增速的基础上,息差稳定表现功不可没。从披露口径看,公司全年净息差下降4bps,优于可比同业同期下降均值水平。从四季度情况看,由于公司年报将信用卡分期付款手续费收入重分类至利息收入,致息差口径变化。但通过重述数据可以看出,2020年全年息差下降4bps,而老口径下前三季度较上年降幅为3bps,侧面反映四季度息差边际企稳。进一步考虑到今年以来美债收益率的持续上行,对于海外资产占比较高的中行而言,下阶段息差运行具备稳定基础。

      中收增长逐季修复,其他非息小幅拖累。公司全年非息收入同比-6.0%(前三季度-5.1%),拆分来看。1)中收增长持续改善,Q2-Q4 累计中间业务收入同比增速分别为-0.4%/+0.6%/+2.3%(二、三季中收包含信用卡分期收入),下半年境内外中收增速均呈现恢复增长态势,特别是境内代理业务和托管业务全年均录得双位数增长;2)其他非息偏弱,全年同比下降112 亿,降幅-13.1%(前三季度-33.9%),上半年全球利率低位拖累投资类收益表现,四季度人民币汇率走强亦使得当季录得-12.3 亿的汇兑损失(2019 年同期为15.7 亿)。

      广谱资产质量向好,拨备覆盖率逐季提升。四季度公司不良率环比下降0.02pct至1.46%。下半年广义资产质量指标亦持续向好,其中关注贷款率下降0.07pct至1.87%(HoH),逾期贷款率下降0.1pct 至1.26%(HoH)。行业不良水平看,下半年传统制造业、采矿业等领域不良水平明显下降,房地产业不良有所反弹。风险抵补方面,四季度拨备计提力度回归常态,全年信用成本为0.76%(前三季度为0.94%),受益于资产质量稳定与积极处置,当季拨备覆盖率环比提高0.3pct 至177.8%。

      “两翼”布局持续推进,全球化、综合化质效提升。1)全球化战略继续深化,尽管受到海外疫情的影响,2020 年公司境外业务收入贡献23.4%,保持中资行同业第一,全年实现跨境人民币结算量9.2 万亿,同比+25.8%;2)综合化战略提质增效,2020 年综合经营收入贡献10.49%,其中中银理财净值型产品规模达到7181 亿,实现净利润4.55 亿;此外中银金融租赁、中银富登“投管行”

      在2020 年成立开业,进一步完善中银集团牌照版图。

      风险因素:宏观经济增长失速;贷款质量超预期恶化。