双汇发展(000895):2020稳健收官 看好公司中长期发展

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:陈文博 日期:2021-03-31

  2020 年业绩略低于我们预期

      公司公布2020 年业绩: 2020 年公司实现营业总收入739.35 亿元,同比+22.5%;归母净利润62.56 亿元,同比+15.0%。其中,4Q20实现营业总收入181.7 亿元,同比减少1.0%;归母净利润13.2 亿元,同比-11.9%。2020 年分红金额(含税)80.4 亿元,对应分红率128.49%。公司2020 年业绩略低于我们预期,主因4Q20 肉制品吨利低于我们预期。

      肉制品:4Q20 肉制品录得营业利润12.1 亿元,同比-3.2%。我们测算4Q20 肉制品销量同比-2.8%,4Q20 肉制品吨利约3,228 元,环比2020 年前三季度下滑。我们判断4Q20 肉制品盈利同比下降的原因在于:4Q20 猪价高于预期、2021 年春节较晚负面影响4Q20销量、4Q20 公司计提管理层奖金。

      生鲜冻品:由于4Q19 生鲜冻品业务利润基数较高、国产冻肉库存基本在3Q20 消耗完毕,4Q20 中国生鲜冻品业务录得营业利润3.8亿元,同比-36.8%。

      发展趋势

      肉制品:我们判断2021 全年中国肉制品销量实现中个位数增长,我们认为公司肉制品业务在产品、渠道(餐饮专业客户渠道、电商、新型休闲专业客户)、市场投入、管理(公司成立了餐饮事业部,加大对销售和研发团队的绩效考核)等方面的举措对销量的刺激有望在2021 年起显现。吨利方面,考虑(1)中国猪价已步入下行通道,正向贡献吨利,(2)肉制品业务费用投放加大,我们认为2021 年肉制品吨利同比平稳。

      生鲜冻品:随着中国生猪供给恢复,我们认为2021 年中国屠宰量将实现大幅同比增长。利润方面,考虑(1)低价国产冻肉库存已基本消耗完毕;(2)2021 年中美猪肉价差收窄,我们认为2021年中国生鲜冻品业务头均创利将步入常态化通道。

      盈利预测与估值

      考虑冻肉利润对生鲜冻品利润的贡献存在下行可能性,我们下调2021 年净利润12.3%至66.24 亿元, 同时我们引入2022 年盈利预测71 亿元。当前股价对应2021 年22.9 倍P/E。维持跑赢行业评级,但由于板块估值中枢下移、2021 年生鲜冻品业务头均利润步入正常化通道,我们下调目标价21.6%至50.00 元,对应26.2倍2021 年市盈率,较当前股价有14.0%的上行空间。

      风险

      肉制品销量不及预期、原料成本波动、新冠疫情影响肉类贸易、生猪养殖企业布局屠宰对生鲜冻品业务的冲击