零研月报：1-2月整体各品类表现分化 饮料复苏而食品承压

　　行业近况

    　　由于今年春节推迟影响，我们认为1-2 月份商超零研数据综合来看，对比更具意义。整体来看，1-2 月各品类表现分化，其中乳制品、饮料、啤酒逐渐复苏，而大多数食品品类面临高基数压力，同比增速承压；但由于1Q20 为疫情爆发严重时刻，商超渠道承担居民日常消费的主要渠道功能，而伴随疫情有效控制，渠道更加多元化（如餐饮渠道复苏、社区团购崛起等），因此需注意商超渠道增速并不能完全反映行业整体增速情况。

    　　评论

    　　酒类：1-2 月白酒收入同比微跌（-4.4%），高端表现好于行业整体，国窖1573、汾酒增速表现亮眼；各品牌销售额表现分化，其中五粮液、洋河、剑南春、郎酒、水井坊、口子窖表现优于行业整体。1-2 月啤酒收入同比跌幅收窄至5.5%，各品牌表现分化明显，乌苏/喜力同比+33%/+38%%，表现亮眼；同时啤酒消费分级态势明显，华润旗下雪花/普通勇闯销售额同比-36%/-21%，跌幅大于大多数品牌。

    　　预调酒方面，1-2 月Rio 预调酒收入同增20%，新三度微醺同增49%。

    　　乳制品：1-2 月乳制品收入同比转正，其中奶粉/液态奶/酸奶销售额分别同比-4.3%/+12.7%/-8.5%，液态奶表现明显优于行业整体，各品牌低温鲜奶增速亮眼。

    　　1-2 月份伊利/蒙牛/光明液态奶销售额分别同比+14%/+22%/+31%，金典/特仑苏销售额同比+27%/+32%，纯甄/安慕希/莫斯利安销售额分别同比+12%/-2%/-15%。

    　　调味品：1-2 月酱油行业收入同比跌幅扩大至12%，其中千禾收入同比+36%，持续优于行业，海天/厨邦收入同比-16%/-16%。1-2 月醋行业收入同比跌幅扩大至17%，恒顺收入同比-23%。1-2 月复合调味品行业收入同比转负（-20%），海底捞销售额同比-12%，表现好于行业。

    　　食品：1-2 月多数子品类同比增速承压。1-2 月肉制品销售额同比转负（-20%），双汇销售额同比-29%。1-2 月速冻米面行业销售额同比跌幅扩大至24%，速冻汤圆表现（-7%）好于行业整体。1-2 月速冻火锅料行业收入高基数下实现同比正增长（+6.5%），其中安井食品同比+67%，表现明显优于行业整体。1-2 月方便食品行业销售额同比跌幅扩大至34%，康师傅、统一同比-39%/-40%，海底捞表现（-22%）好于行业；方便面 /自热品类/非自热品类销售额同比-36%/-25%/+347%。

    　　1-2 月面包行业收入同比跌幅扩大至16%，达利美焙辰同比+89%，表现亮眼，桃李表现（-9.5%）好于行业。1-2 月坚果炒货销售额同比跌幅收窄至5.8%，洽洽每日坚果同比翻倍增长，表现远好于行业。

    　　饮料：1-2 月软饮料各品类表现分化，茶饮料、碳酸饮料行业收入同比增速转正，分别+9.1%/+5.7%，果汁饮料实现同比基本持平，包装水延续4Q20 趋势，同比-18%；整体看1-2 月大多数品类均回暖，显示出疫情后期饮料行业逐渐复苏。

    　　估值与建议

    　　我们结合商超及其他渠道销售，推荐组合为酒类：贵州茅台、山西汾酒、五粮液、泸州老窖、洋河股份、今世缘、口子窖、重庆啤酒、青岛啤酒（A+H）；A 股非酒：

    　　伊利股份、洽洽食品、绝味食品、汤臣倍健、安井食品、涪陵榨菜；H 股非酒：

    　　周黑鸭、万洲国际、康师傅控股、农夫山泉、颐海国际。

    　　风险

    　　部分品类商超渠道代表性有限