康力电梯(002367):2020年收入创新高 盈利能力持续改善

类别:公司 机构:招商证券股份有限公司 研究员:刘荣/时文博 日期:2021-03-31

  2020 年公司实现收入、利润稳步大幅增长:营业收入达42.8 亿元,较上年同期增长16.84%,创历史新高;盈利能力较上年同期大幅提升,归属于上市公司股东的净利润4.85 亿元(2020 年公司实施第二次员工持股计划和股票期权激励计划的摊销成本,影响税前利润总额1266 万元),较上年同期增长92.90%。展望2021年,基建投资加速+行业加速出清+房地产企稳,预计行业有望延续景气,目前行业最大风险来自于原材料端(主要是钢材)价格上行,历史来看,康力在成本管控方面一直走在行业前列,2021 年有望通过成本管控+规模效应保持盈利能力,维持强烈推荐评级。

      净利润增速远超收入增速的主要原因包括:(1)毛利率有所提升,2020 年主营业务平均毛利率与去年同期对比增长0.78%,其中电梯、扶梯的毛利率同期对比分别增长1.38%、2.99%,零部件毛利率同期对比增长2.50%,主要由于公司对原材料市场供需情况调研,适时对部分原材料采购价格进行了锁定,有利于毛利率稳定提升;(2)2020 年前三季度钢材价格的下降效应也会传导至外购部件,在保证供应品质、及时交付的前提下,公司集团采购部与供应商充分沟通下,对外购部件价格作了一定幅度的调整,外购部件的成本下降对公司毛利率提升也作了一定贡献(四季度原材料涨价减弱了提升效果);(3)公司持续进行研发投入,并且随着智能化生产线投入、智能制造工厂升级及试验中心投入使用,优化了生产工艺,改善了生产工装能力,改良了产品设计,降低了产品单位成本,提高了公司产品竞争力;(4)规模效应+精细化管理,全体员工群策群力,严格控制各项成本费用,2020 年销售费用率9.62%,同比下降3.05pct,管理费用率(含研发)7.95%,与去年基本略有下降,期间费用率整体下降3.16pct;(5)受益于国家对于软件产业的鼓励政策,2020 年公司收到销售嵌入式软件产品增值税退税款6466 万元,对公司业绩提升起到正面作用。

      各项经营指标向好,经营质量稳步提升:(1)2020 年经营活动产生的现金流量净额7.9亿元,较去年同期增加了87.78%,主要原因系本期收到的货款、退税款较去年同期增加;(2)受益于毛利率提升、期间费用率下降,2020 年公司净利率11.24%,同比19年大幅提升4.39pct,已经恢复至历史较高水平;(3)2020 年资产负债率51.92%,处于合理区间,财务结构健康;(4)加权平均净资产收益率较上年同期相比回升至16.46%,同比上升8.20pct,整体盈利能力显著修复。

      新增及执行订单持续增长。截至2020 年底,公司正在执行的有效订单为67.1 亿元(2019年为59.43 亿元),同比提升12.9%,饱满订单为公司持续增长保驾护航,此外值得关注公司安装及维保业务的稳定提升,2020 年同比增长超过40%,快于电梯及扶梯的增速,说明不只是安装业务,维保业务也在稳步提升,虽然维保毛利率有所下滑(主要系会计准则调整影响),但稳定增长趋势并未改变。

      维持强烈推荐评级。“规模效应+格局好转”带来的盈利修复仍将持续。当前电梯行业已经呈现分化态势,头部企业份额愈发集中,此外老旧小区改造是重要扩内需方向,电梯行业是主要受益行业之一,打开增长天花板,有望开启新一轮行业景气周期。受益于公司优异的成本管理能力(原材料+费用端)以及显著的规模效应,20 年毛利率有所提升,展望2021 年,基建投资加速+行业加速出清+房地产企稳,预计行业有望延续景气,目前行业最大风险来自于原材料端(主要是钢材)价格上行,历史来看,康力在成本管控方面一直走在行业前列,2021 年有望通过成本管控+规模效应保持盈利能力,维持强烈推荐评级。

      风险提示:行业竞争加剧、钢材价格波动风险、房地产增速不及预期。