广深铁路(601333):业绩符合预告 等待出行需求升温

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:沈晓峰/林霞颖 日期:2021-03-31

  业绩符合预告;疫情拖累客运需求,公司2020 年录得大幅亏损据3/30 公告,广深铁路2020 年实现营业收入163 亿元(同比-23%)、净亏损5.6 亿元(2019 年盈利7.5 亿元),业绩符合预告(公告1/29)。新冠肺炎疫情导致居民出行需求下降,公司2020 年客运业务严重受损,货运受疫情影响较轻。“就地过年”使1Q21 客运再次陷入低谷,我们预计公司一季报业绩仍将承压;展望2-4Q,我们认为被压抑的出行需求有望在清明/五一/端午/国庆小长假和暑期释放, 促进铁路客运量恢复。我们预计2021/2022/2023 年EPS 预测值为0.06/0.10/0.11 元,目标价 2.69 元。公司PB 估值处于历史底部,客运需求边际向好,维持“增持”评级。

      2020 年回顾:疫情抑制出行需求、运营成本相对刚性新冠肺炎疫情重创2020 年铁路客运业务。广深城际/直通车/长途车2020 年客运收入同比下降47%/94%/49%。其中,广九直通车自2020 年1 月30日起全部停运,至今未恢复。铁路货运受疫情影响较轻,公司2020 年货运量同比增长0.7%。公司2020 年营业成本仅同比降低9%,主要因人力成本和折旧费用(合计约占营业成本一半)相对刚性。综合收入和成本的变化,公司录得扣非亏损14.2 亿元。因广州东石牌旧货场土地使用权有偿交储,公司在2020 年确认资产处置收益约11.9 亿元。

      2021 年展望:“就地过年”短暂拖累1Q,预计2-4Q 盈利环比好转受“就地过年”短暂拖累,公司1-2 月铁路客运量较2019 年同期降低56%。

      全国1-2 月铁路客运量较2019 年同期降低48%,3 月上半月的降幅已收窄至13%左右(交通运输部)。“就地过年”使工业运输需求上升,公司1-2月铁路货运量较2019 年同期增长34%。展望2-4Q,我们认为被压抑的探亲和旅游出行需求有望在清明/五一/端午/国庆小长假和暑期释放,带动铁路客运量恢复到疫情前水平。

      PB 估值处于历史底部,基本面边际好转,维持“增持”评级考虑“就地过年”对铁路客运恢复进程的拖累,我们下调2021/2022 年归母净利预测至4.0/6.8(前次8.6/9.4 亿元)。公司2011-2020 年的PB 均值为0.95x,减去1 倍标准差后为0.67x。我们基于0.67x 2021E PB(前次23.5x 2021E PE)调整目标价至2.69 元(前次2.84 元)。以中国时速200公里的高速铁路的平均建造成本(1,540 万美元/公里)测算(世界银行统计),公司核心资产广深城际铁路(152 公里)的重置成本约23.41 亿美元。公司当前市值约24.2 亿美元,与核心资产的重置成本相近。维持“增持”评级。

      风险提示:疫情影响高于预期,路网分流高于预期。