美凯龙(601828)：疫情后时代静待反弹 家装业务实现高增

公司发布2020 年年度报告：2020 年公司实现营业收入142.36 亿元，YoY-13.56%，归母净利润17.31 亿元，YoY-61.37%，扣非后归母净利润11.62亿元，YoY-55.53%。单四季度，公司实现营业收入47.09 亿元，YoY+1.37%，归母净利润50.43 万元，YoY-99.93%，扣非后归母净利润161.34 亿元，YoY-99.46%。扣除投资性房地产公允价值变动影响后全年归母净利润12.34亿元，YoY-55.15%，Q4 归母净利润-1.34 亿元（去年同期为-2328 万元）。业绩表现略低于市场预期。

    自营卖场单位租金下滑： 公司自营业务全年实现收入66.82 亿元，YoY-14.32%；Q4 实现收入16.81 亿元，YoY+9.20%，主要受益于卖场数量增多及出租率回升。截至2020 年末公司共经营92 家自营商场（较2020Q3 净新增3 家），出租率回升至92.1%（截至Q3 末为91.5%）。新建卖场较为下沉，单位租金有所下滑，扣除2020M1 租金免除影响后，截至Q1-4 末，出租面积单平收入分别为107、91、87、82 元/平方米/月。随着家具零售景气度的回升以及公司出租率的回暖，租金有望加速回弹。

    委管卖场新建门店放缓： 公司委管业务全年实现收入35.80 亿元，YoY-23.85%；下半年收入17.51 亿元，YoY-31.05%。截至2020 年末公司共经营273 家委管商场（较2020Q3 净新增18 家）。2020 年公司新建委管卖场28家，同比减少7 家，导致项目前期品牌咨询委托管理服务收入等一次性收入大幅缩减，2020 年相关收入仅为7.88 亿元，YoY-68.62%，2020H2 收入仅为3.48 亿元，YoY-82.30%。长期看，截至2020 年末公司筹备的委管商场中，有348 个签约项目已取得土地使用权证╱已获得地块，为后续发展提供储备。

    家装业务收入下半年实现高增：家装业务收入2020H1 同比下滑，随着家具零售需求的恢复，2020H2 实现收入10.42 亿元，YoY+186.96%。根据官网公众号，2020 年家装合同额超45 亿元，充足的在手订单为2021 年收入进一步增长奠定基础。

    投资建议：家具零售业的逐步复苏，公司把握家居产品零售端流量入口，发力家装业务寻找新增长点。我们预计公司2021-2023 年EPS 分别为0.98/1.09/1.20 元，维持“买入-A”评级。

    风险提示：地产景气度下滑，家装市场竞争加剧