兴业银行(601166)2020年报点评：净息差具备韧性 风险接近出清

事件：兴业银行公布2020 年年报，2020 年营收增速为12.04%（2020年前三季度为11.11%）；拨备前利润增速为14.68%（2020 年前三季度为12.93%），归母净利润增速为1.15%（2020 年前三季度为-5.53%），业绩表现优异，我们点评如下：

    净息差逐季回升，明显优于可比同业。2020 年，兴业银行净息差为2.36%，同比提升11bp，并且逐季度走阔，这与去年其他同行净息差逐步下行的趋势形成反差。主要是因为负债端成本降幅较大，这得益于公司在去年利率较低阶段，拉长负债久期，加大同业负债吸收力度；同时，在压降结构性存款等高成本负债过程中，存款付息率也逐步下行。

    展望2021 年，兴业银行净息差预计保持平稳。①从负债端来看，市场利率中枢可能较去年低点有所提升，带动同业负债成本上行，但考虑同业负债置换的滞后性，我们预计其对负债成本的负面影响可能在下半年逐步体现。此外，截至去年底，兴业银行结构性存款占总存款比例为7.73%，预计仍有压降空间，并且兴业也将受益于央行优化存款利率监管。

    ②从资产端来看，今年信贷供需关系偏紧，随着市场利率上升，信贷利率预计有所回升，并且兴业银行对公信贷投放以中型企业客户为主，在经济复苏背景下，信贷利率上升的弹性相对会更大。

    ③综合来看，今年兴业银行净息差管理难度可能比去年要大，但其净息差的驱动因素可能会从去年的负债端转向资产端，仍有望保持平稳，并好于市场预期。

    资产质量显著改善，风险接近出清。去年四季度末，兴业银行不良率、关注率环比分别下降22bp、32bp；逾期率较去年6 月末下降60bp 至1.32%，各项风险指标处于过去五年最佳状态。

    从不良生成率角度看，2020 年上半年为1.36%，2020 年下半年为1.25%，新生成不良的速度略有放缓。

    与此同时，截至2020 年末，兴业银行表内非标资产余额为7633 亿元，占总资产的比例为9.67%，非标资产“拨贷比”为4.66%，存量表内非标的风险也明显缓释。

    展望2021 年，兴业银行资产质量有望进一步改善，信用成本下行驱动盈利增速回升将成为兴业银行今年的核心投资逻辑。一方面，进一步加大不良处置力度，2021 年预计坏账核销额度不超过500亿元，较2020 年年初的计划提升50 亿元，核销规模仍保持较高水平；另一方面，在经济复苏的趋势下，不良生成率有望进一步降低，新发生不良预计下行。

    投资建议：买入-A 投资评级，6 个月目标价31.4 元。我们预计公司2021 年的收入增速为14.98%，净利润增速为19.98%，给予买入-A 的投资评级，6 个月目标价为31.40 元，相当于2021 年1.1XPB。

    风险提示：经济预期外下行；资产质量显著恶化；宏观政策大幅度收紧。