晶澳科技(002459)：2020年业绩符合预期 2021年大尺寸出货占比有望大幅提升

事件：晶澳科技发布2020 年年报。

    2020 年出货高速增长，业绩符合预期。根据公司年度报告，2020 年公司实现收入258.47 亿元，同比增长22.17%，实现归母净利润15.07 亿元，同比增长20.34%，完成2020 年公司设定股权激励目标和之前的借壳上市业绩承诺。分季度来看，2020 年前三季度季度环比稳定增长，四季度由于光伏产业链原材料价格大幅上涨，公司四季度盈利出现一定下滑，2020 年Q4 实现归母净利润2.15 亿元，同比去年下滑61.2%。受四季度光伏辅材涨价和执行新收入准则运费及运保费重分类至营业成本等影响，2020 年全年毛利率为16.36%，同比下降4.90%，费用率为9.3%，同比下降3.6pcts。

    组件出货符合预期，品牌力持续提升。2020 年公司实现组件出货15.88GW，海外占比达到68.3%。根据PV InfoLink 统计数据，公司2018-2020 年组件出货量连续三年稳居全球前三名，公司品牌竞争力持续提升。

    新项目稳步推进，2021 年产能、出货有望持续增长。截止2020 年底，公司拥有组件产能23GW，上游电池片和硅片产能约为组件的80%。2021 年公司继续推进产能建设，预计到2021 年底，公司将实现40GW 组件产能，硅片和电池环节产能达到组件产能的80%左右。2021 年全年，受益于公司产能规模的扩大，公司预计全年组件出货达到25~30GW，持续维持全球组件出货领先地位。

    技术进步+大尺寸带来组件差异化竞争，提高产品力，2021 年182+大尺寸组件出货占比有望大幅提升。公司的研发实力继续提升产品转换效率，2020 年公司量产电池平均转换效率达到23.2%，其中N 型高效电池中试线转换效率近24%。2021 年公司或将继续优化PERC+单晶电池技术工艺提升电池转换效率，对N 型电池、钙钛矿等电池技术加大研发投入力度，技术储备不断完善，其将继续通过工艺提升降低生产成本，以达到大规模量产条件。

    另外公司在2020 年推出了基于182 硅片的DeepBlue 3.0 组件，2021 年公司组件出货将以大尺寸为主，预计182+大尺寸硅片产品占比将超过50%。

    盈利预测：预计公司2021~2023 年实现归母净利润25.89/39.46/45.12 亿元，对应估值16.7/11.0/9.6 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：行业需求不及预期，组件价格不及预期，盈利不及预期。