信邦制药(002390):业绩符合预期 贵州非公医院龙头再起航

类别:公司 机构:国盛证券有限责任公司 研究员:张金洋/缪牧一 日期:2021-03-31

公司发布2020 年年报,公告收购光正医药销售与光正医药物流。2020 年,公司实现收入58.46亿元,同比下降12.16%,实现归母净利润1.74 亿元,同比下降26.57%,实现扣非后归母净利润1.99 亿元,同比下降13.90%。公司发布公告,拟以3.22 亿元受让光正医药销售与光正医药物流公司的100%股权。

    业绩为此前预告区间的中值附近,符合市场预期。公司此前在三季报中预告全年业绩为1.65-1.80 亿元,实际1.74 亿的归母净利润为预告区间的中值附近,符合市场预期。公司2020年归母净利润有所下滑,主要有两方面的因素:1)疫情的一过性影响:公司医疗服务、医药流通、医药工业都一定程度受到疫情影响;2)处置中肽生化、康永生物的影响:公司6 月30日完成对两个公司的处置,处置价格为7.5 亿元,存在2009.55 万元的投资亏损,同时两个公司在年初至出售日亏损1244.28 万元,而2019 年中肽生化贡献4829.86 万元,因此整体对利润端有较大影响。分拆各个板块来看:

    医疗服务:公司2020 年医疗服务收入19.68 亿元,同比增长1.27%,其中肿瘤医院10.53亿元、白云医院5.25 亿元。

    医药流通:公司2020 年医药流通收入48.55 亿元,同比下降13.97%。

    医药工业:公司2020 年医药工业收入5.74 亿元,同比下降31.22%,其中中成药收入3.38 亿元,中药饮片收入1.85 亿元。同德药业收入保持50%以上增长,公司中药饮品业务继续快速增长。

    从财务指标上来看:公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为6.83%、6.44%、0.18%、1.42%,分别较去年+0.33pp、-0.49pp、-0.37pp、-0.81pp,主要系业务结构变化所致。公司2020 年经营性现金流为7.42 亿元,远高于公司归母净利润,一方面是有折旧摊销的影响,另一方面则是公司对于存货、应收账款管理的影响。

    实控人即将变更,收购光正医药销售、光正医药物流解决同业竞争问题。公司定增已经获得证监会的核准批复,完成后董事长安怀略、安吉将成为公司实控人,本次公司对光正医药销售、光正医药物流公司的收购,也是为了解决在实控人变化后可能的同业竞争问题与减少关联交易。安吉持有光正制药45.66%股权,而光正制药分别持有光正医药销售46%、光正医药物流100%股权,公司收购的光正医药销售2020 年净利润为1375.85 万元,收购对应PE 为8.0 倍,而光正医药物流则以资产基础法作为评估依据。

    聚焦医疗服务,贵州非公医院龙头再起航。公司拥有贵州省顶级医疗资源,中短期在实控人变化后将理顺管理机制,逐步释放优质医疗资源的单床产出潜力与利润潜力;中长期逻辑则是依托于肿瘤医院、白云医院、乌当医院为核心的医联体体系有望覆盖整个贵州,远期有望实现2万张床位的战略规划。

    盈利预测。暂不考虑增发摊薄影响,我们预计公司2021-2023 年归母净利润为2.81、3.60、4.59 亿元,同比增长分别为62.0%、28.0%、27.5%,对应PE 为52x、40x、32x,维持“买入”评级。

    风险提示:扩张不及预期,医疗事故风险