兴业银行(601166)年报点评:负债端驱动息差扩张 资产质量持续夯实

类别:公司 机构:平安证券股份有限公司 研究员:袁喆奇/武凯祥 日期:2021-03-31

投资要点

    事项:

    2021年3月30日,兴业银行发布年报,2020年实现营收2,031亿元,同比增长12.0%,实现归母净利润6,66亿元,同比增长1.2%,ROE12.6%,同比下滑1.4pct。年末总资产7.9万亿元,同比增长10.5%,其中贷款较年初增长15.2%,存款同比增长7.6%。2020年利润分配预案拟10股派8.02元(含税),现金分红比例25%。

    平安观点:

    盈利增速回正,营收稳中有升

    兴业银行全年盈利同比增长1.2%,盈利重回正增长(前3 季度盈利增速为-5.5%),符合市场预期,对应Q4 单季盈利增速34.6%,我们认为单季盈利增速的大幅提升主要归因于营收增长的提速和拨备计提力度的边际减弱。1)2020年公司营收增速12.0%,增速稳中略有提升(前3 季度增速+11.1%)。具体来看,净利息收入20 年全年增速分别为17.4%,较前3 季度有所提升(+13.5%),手续费净收入全年同比增速24.1%,增速有所下降(前3 季度+27.4%),主要是受到公司将信用卡手续费收入重分类至利息收入的口径调整影响。兴业全年中收依然保持了20%以上的高增长,主要归因于投行业务和零售财富代销业务的景气度提升。另一方面,公司4 季度拨备计提力度边际放缓也对盈利增速提升做出正面贡献,全年公司拨备计提同比增长29.8%,而前3 季度同比增长41.3%。

    负债端成本下行助力息差逆势扩张,资产结构持续优化公司2020 年重分类后净息差2.36%,同口径下同比增长11BP,息差表现优于同业,我们认为息差的提升主要来自负债端成本的优化。全年计息负债成本率2.36%,同比下行30BP,驱动主要归因于存款成本的有效管控以及公司同业负债成本的下行。受益于高息存款的压降,公司全年存款成本率2.26%,同比下行13BP。公司全年同业负债利率2.17%,同比下降66BP,我们认为主要归因于公司2020 年上半年抓住同业利率大幅下降的窗口择机加大中长期同业资金资产端来看,公司2020 年全年贷款收益率同比下行4BP 至5.30%,与行业整体趋势基本相符。但值得注意的是,公司资产端结构持续优化,贷款全年同比增速15.2%,高于同期资产增速(10.5%),贷款在总资产中占比同比提升2.1pct 至49.0%。贷款结构来看,高收益资产投放力度加大,个人经营贷款、信用卡20 年分别增长64.5%/17.3%。

    不良处置力度加大,拨备覆盖保持充足

    公司2020 年末不良率1.25%,同、环比分别下降29/22BP,不良率的大幅下降主要系公司4 季度不良核销和处置力度加大所致,不良生成率仍维持高位,测算Q4 单季年化不良生成率2.16%,较Q3 环比提升30BP。不过结合前瞻性指标来看,公司年末关注率1.37%,同、环比分别下行41/32BP,我们认为兴业未来潜在的不良生成压力整体可控。由于公司不良核销和处置力度的加大,公司年末拨贷比2.73%,同、环比分别下降33BP/38BP 至2.73%,年末拨备覆盖率218.8%,同、环比分别提升19.7/7.1pct。

    投资建议:把握优质赛道,盈利能力持续优于同业兴业银行围绕“商行+投行”布局,坚定推进经营转型,表内表外均衡发展,同业业务优势禀赋,非息收入保持高增态势,ROE 水平长期居于股份行前列。2020 年报中陶行长明确将打造绿色银行、财富银行、投资银行在内的三张金色名片,未来持续布局绿色金融领域、财富管理市场和直接融资市场,我们看好公司未来战略布局赛道的发展空间。根据20 年年报数据,我们小幅调整公司盈利预测,预计公司2021、2022年EPS 分别为3.47/3.78 元/股(原预测值为3.57/3.96 元/股),对应盈利增速分别为8.1%/9.0%(原预测值为11.0%/11.1%)。目前兴业对应21/22 年PB 分别为0.83x/0.75x,估值处于历史低位,安全边际充足,我们基于公司在同业业务、中间业务、资产质量上的优势,继续维持“强烈推荐”评级。

    风险提示

    1)宏观经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升;2)金融监管力度抬升超预期;3)中美摩擦升级导致外部风险抬升。