神州数码(000034)：云与信创共振 即将进入高速成长阶段

一、事件概述

    公司于3 月30 日发布年度报告，2020 年实现营收920.6 亿元，同比增长6.06%；实现归母净利润6.24 亿元，同比下滑11.02%；扣非后净利润达到6.52 亿元，较去年同期增长11.97%。

    二、分析与判断

    云与信创收入大增，扣非净利润保持良好增长云与信创业务迎高速增长，扣非利润同增12%。公司整体营收920.6 亿元，其中分销业务886.5 亿元，同增4.7%；云业务营收26.67 亿元，同比大增74.2%；自主品牌营收7.28亿元，同比大增31.5%。从利润端看，公司扣非净利润6.52 亿元同增12%且高于归母净利润，主要原因在于计提0.91 亿元预计负债。

    信创子公司引入重要战投，公司有望尽享行业发展红利信创子公司投后估值达100 亿，鲲泰服务器实现投产与商业突破。公司已与合肥市相关机构签署投资合作协议，向信创总部投资20 亿现金持有20%股份，投后100 亿的估值。

    公司基于鲲鹏架构的国内首个鲲鹏PC 和服务器生产基地投产，预计年产能在40-60 万台，目前已中标中国联通、中国移动服务器集采。2020 年是信创大规模招标的元年，公司作为信创与华为生态的领先企业，入选2020 电子政务提供商50 强，有望充分受益。

    第三方云管地位突出，获得市场认可

    云业务高速发展，云转售与云管理（MSP）业务持续成长。公司2020 年整体云业务达到26.67 亿元，其中云转售收入23.76 亿元同增89.57%，毛利率7.64%；云管理服务（MSP）收入2.09 亿元同增10.64%，毛利率46.63%； ISV 收入0.81 亿元，同减7.88%，毛利率79.22%。公司云业务获得多家权威机构的重磅认可，云管理服务收入2019 年以6.9%的份额位列IDC 第三方云管服务市场第一；入选Forrester、Gartner 两家权威机构榜单。

    三、投资建议

    预计公司21-23 年营收分别为1021.22、1166.18、1283.79 亿元，归母净利润分别为10.45、15.53、18.98 亿元，当前市值对应PE 分别为10.6、7.1、5.8 倍。考虑到公司在云与信创领域的突出地位以及21-23 年利润的高增长，参考信创相关硬件厂商在Wind 一致预期下21 年PE 均值30 倍，当前估值具备性价比。维持“推荐”评级。

    四、风险提示

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