国联股份(603613)2020年年报点评：收入+138.4%逼近预告上限 工业品电商业务表现亮眼

事件

    3 月29 日，国联股份发布2020 年年度报告。2020 年全年，公司实现收入171.58 亿元，同比+138.4%；归母净利润3.04 亿元，同比+91.6%；扣非归母净利润2.67 亿元，同比增长73.1%。收入、归母净利润均接近业绩预告上限。公司拟每10 股派发现金红利1.32 元，股息率为0.089%（以3 月29 日收盘价计）；拟每10 股转增股本4.5 股。

    点评

    工业品电商平台表现亮眼，驱动公司业绩高增。分业务来看，2020 年公司网上商品交易业务收入为170.55 亿元，同比+141.6%；商业信息服务收入为0.82 亿元，同比-18.1%；互联网技术服务收入为0.20 亿元，同比-48.1%。网上商品交易业务是公司主要收入/利润来源，也是近年来的核心增长点，2020 年高增的原因是：①面对疫情，公司积极响应，通过推出产业链“战疫”计划等措施成功转危为机；②10 月“双十”

    电商节集采订单额达43.82 亿元，同比+104%，创下历史新高。

    分行业平台来看：成熟平台稳健增长，新平台全面开花。2020 年，公司目前较为成熟的平台中，涂多多/ 卫多多/ 玻多多分别实现收入117.0/22.2/ 15.3 亿元，同比增长128%/ 131%/ 111%。2019 年上线的三个新平台中，纸多多/ 肥多多/ 粮油多多分别实现收入2.41/ 7.46/ 5.71 亿元，同比增长904%/ 494%/ 621%。

    主动让利抢占市场份额，公司净利率有所下降。2020 年公司毛利率/ 净利率分别为3.45%/ 2.09%，同比-2.9/ -0.5pct；销售/ 管理/ 研发费用率分别为0.50%/ 0.26%/ 0.17%，同比-1.4/ -0.2/ -0.1pct。我们认为毛利率下滑的原因：①由于会计准则改变，运输费用从销售费用转计入营业成本（我们预计这部分费用约占收入的1.5%）；②主动让利，抢占市场份额；③毛利较低的防疫用品、新行业平台占比上升。而主动让利换取市场份额的策略，一定程度上也影响了公司的净利率。

    维持“买入”评级：近期定增落地利好未来持续增长，公司通过对外投资不断加强生态圈建设，积极探索其他赛道的布局机会，持续推进产业互联网战略，我们看好公司未来持续高增。考虑到公司未来或继续通过让利来抢占市场份额，我们下调21/ 22 年归母净利润预测至5.1 （-2%） /8.5 （-4%） 亿元，预计2023 年归母净利润为13.3 亿元，对应同比增速分别为68%/ 66%/ 57%。3 月29 日收盘价对应2021-23 年PE 分别为69x/41x/ 26x，维持“买入”评级。

    风险提示：集采过程中的价格违约，拼购模式占用营运资金较多，新平台扩展不及预期，产业互联网发展战略推进不及预期，行业竞争加剧等