福莱特(601865)：20年毛利率创历史新高 产能扩张再加码

　　投资要点

    　　20 年归母净利润16.29 亿元，同增127.09%，超预期！ 2020 年公司实现营收62.6 亿元，同增30.24%，实现归母净利润16.29 亿元，同增127.09%。

    　　其中2020Q4 实现营收22.44 亿元，同环比+57.33%/+47.59%；实现归母净利润8.17 亿元，同环比+289.59%/+132.83%。2020 年公司总体业务毛利率为46.54%，同比上升14.98pct，Q4 毛利率58.51%，同比上升23.66pct，环比上升15.82pct。整体业绩超预期，主要原因在于光伏玻璃业务毛利率超预期。

    　　20 年量利双升，Q4 毛利率创历史新高：2020 年公司光伏玻璃业务实现营收52.25 亿元，同增39.44%，销量达1.85 亿平，同增17.32%，毛利率49.41%，同增16.5 个百分点，单平米净利润约为8.3 元/平方米。其中20Q4销量约0.48 亿平，毛利率约63.7%，单平米净利润约16.8 元/平方米，创历史新高。20 年毛利率高企的原因在于：1）价格方面，20 年玻璃供应紧缺，玻璃价格迅速上涨，我们测算20 年福莱特含税均价31.9 元/平，同增20%，其中Q4 含税均价达43 元/平；2）20 年公司高毛利率的2.0mm 玻璃占比30%，同比提升15 个百分点。

    　　公司产能扩张再加码，行业龙头地位稳固：公司20 年年底6400 吨/日，21年已点火越南二线1000 吨(21Q1)，安徽凤阳二期1200 吨（21Q1），另三条1200 吨产线预计于21 年后期陆续投产。此外，安徽三期项目5 条1200 吨窑炉预计2022 年陆续点火投产；公司今日再公告浙江嘉兴2 条1200 吨和安徽凤阳4 条1200 吨窑炉扩产计划。预计到21/22/23 年末公司光伏玻璃产能达到12200/18200/25400 吨/日，同比90%/49%/40%，龙头地位进一步强化。

    　　21 年双玻+大尺寸带来结构性α：1）双玻占比提升：2.0 玻璃产能供给有限且生产工艺难度更大，毛利率更高，20 年公司双玻销量占比30%，受益于2.0 玻璃产业化，预计21 年双玻再提速，全年占比达到45%；2）大尺寸占比提升：近期国内组件招标中，大尺寸占比均超过50%，由于玻璃老线无法做大尺寸玻璃，预计21 年全年大尺寸玻璃供需相对紧缺，盈利明显分化，目前大尺寸玻璃溢价3 元/平米。公司20 年起新投产产能均能做大尺寸，产能规模占比超50%，充分受益大尺寸。

    　　盈利预测与投资评级：由于21 年起行业新产能逐渐释放，玻璃价格下行，但公司经营稳健，龙头优势凸显，我们预计公司21-23 年归母净利润为23.91/26.64/30.87 亿元，同比增46.78%/11.43%/15.87%，我们将21-23 年EPS 由0.81/1.29/1.60 元调整至为1.11/1.24/1.44 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：政策不达预期，竞争加剧等