宇通客车(600066):客车龙头越过低谷 逐季回暖可期

类别:公司 机构:太平洋证券股份有限公司 研究员:白宇/赵水平 日期:2021-03-31

  事件:公司公布2 020年年报,全年营收达到217亿元,同比下滑29%,归母净利润5.2 亿,同比下滑73%,扣非后下滑104%。

      1、四季度业绩出现明显改善。受疫情影响、行业需求低谷等因素,公司业绩为近年来较差的年份,但下半年来公司业绩逐级攀升趋势明显,第四季度营收同比增速-16%,归母净利润增速-42%,明显好于前三季度。

      2、产品结构稳定,规模下滑侵蚀毛利率。2020 年公司整体客车销量4.18 万台,同比下降29%,基本与行业水平相当,收入端下降29%,产品结构稳定,但规模下滑对毛利率的侵蚀较为严重,全年毛利率仅17.5%为近几年最低水平。

      3、逆境不减长远布局。2020 年公司继续保持了较高的研发投入,绝对量仍然保持在15 亿元以上,研发费用率达到了7.2%,相对来看销售费用率、管用费用率则保持了正常水平。公司在燃料电池、自动驾驶技术、高端商务客车产品和高端电动车方面均作了有效布局。

      4、客车行业低谷已过,筑底回升可期。受新能源公交车短期透支因素及其他交通工具对客车的分流影响,客车行业已出现连续四年下滑,行业不断筑底,2020 是客车行业最低谷,2021 年前两月公司销量数据有了明显的改善,累计同比增长27%,未来将会持续回升。

      投资建议:公司为客车行业优质龙头,市场占有率常年维持在30%以上,2021 有望迎来需求复苏,同时公司在智能、电动客车布局领先,有望持续引领行业发展。我们预计公司2021、2022 年归母净利润14亿、24 亿,目前对应股价对应2021 年动态PE 约23 倍,维持“买入”

      评级。

      风险提示:客车需求不达预期,新能源客车集中释放不达预期