豪迈科技(002595)：2020年业绩复合预期 风电业务高速增长

　　事件：公司发布2020 年年报，实现营业收入52.94 亿元，同比增长20.68%；实现归母净利润10.07 亿元，同比增长16.74%；实现扣非归母净利润9.57 亿元，同比增长14.92%，基本符合预期。

    　　公司积极应对疫情冲击，2020 年经营业绩稳健增长。

    　　（1）公司2020 年实现营业收入52.94 亿元，同比增长20.68%；主要是内销业务同比增长46.13%，增速表现突出，外销业务因疫情等因素影响小幅下降4.35%。

    　　（2）2020 年公司毛利率为30.59%，同比下降2.20pct；主要是因为：①产品结构变化，低毛利率产品大型零部件机械产品快速增长；②2020 年实施的新会计准则中，将运费作为合同履约成本从销售费用分类至营业成本，按照2019年旧准则口径下计算2020 年毛利率下降1.51pct。

    　　（3）2020 年公司净利率为19.02%，同比下降1.80pct；主要是因为汇率变动导致的汇兑损失增加，造成财务费用增长251.43%至5589.41 万元。

    　　（4）公司不断加大研发投入，持续提升产品竞争力；2020 年公司研发费用为2.00 亿元，同比增长13.24%；研发人员1276 人，占员工总数9.90%，同比增长0.27pct。公司持续自主研发，更新换代多种轮胎模具制造专用装备，降低成本、提高效率、提升品质。

    　　汽车行业景气度上行，促公司轮胎模具业务稳定增长。

    　　（1）国内汽车产销恢复增长，海外轮胎龙头资本开支力度加大。2020Q1 国内疫情控制稳定后，叠加鼓励汽车下乡等政策，2020 年4 月开始国内汽车市场逐步回暖，汽车产销量连续11 个月当月增速为正。受益于汽车行业景气度上行，行业固定资产投资反弹；固特异计划2021 年资本开支8.5 亿美元，同比增长31.4%；普利司通也上调了2021 年资本开支计划，资本开支/营业收入比例预计为9.37%，是2019 年以来的最高水平。

    　　（2）公司是全球轮胎模具龙头，业务良性稳定增长。据公司投资者交流公告，全球轮胎模具市场空间在100-150 亿元左右。公司自2014 年开始，超越韩国世和成为世界龙头，之后一直维持着一个相对强势的增速，轮胎模具国际市场占有率25%以上。2020 年轮胎模具业务收入达29.94 亿元，同比增长4.17%；毛利率为34.51%，同比下降1.56%，主要是新会计准则调整影响。我们预计公司轮胎模具业务有望保持稳健增长。

    　　受益风电抢装，大型零部件机械产品高速增长。

    　　补贴政策到期，风电进入抢装潮。2020 年，全国主要发电企业电源工程完成风电投资2618.00 亿元，同比增长70.60%；风电发电新增设备容量7167.00万千瓦，同比增长178.70%。随着发电侧平价上网实现，需求将成为行业景气度主导因素，“十四五”期间风电将加速从补充能源转向替代能源。

    　　全球风电铸件需求快速增长，公司大型零部件机械产品高速增长。参考全球风能理事会对全球风电的装机容量的预测，2020-2024 年全球风电铸件总需求为710 万吨。2020 年公司大型零部件机械产品收入达20.87 亿元，同比增长56.73%；毛利率为23.96%，同比下降1.90pct，主要是新会计准则调整影响。

    　　公司大型零部件机械产品业务订单饱满，预计保持快速增长。

    　　维持“增持”评级。我们预计2021-2023 年公司归母净利润分别为12. 05 亿元、13.66 亿元和14.78 亿元，根据最新股价，对应PE 分别为22、19、18倍。公司作为轮胎模具行业龙头，收入持续稳定增长；受益风电抢装潮，铸件需求旺盛，大型零部件加工业务有望快速增长，增厚公司业绩，维持“增持”

    　　评级。

    　　风险提示：经济发展不及预期的风险；汇率波动风险；市场竞争加剧的风险；原材料价格波动的风险；新型冠状病毒肺炎疫情的不确定性风险。