宇通客车(600066):海外布局持续拓展 分红比例显著提升

类别:公司 机构:山西证券股份有限公司 研究员:张湃 日期:2021-03-31

  事件描述:公司发布2020 年年报,2020 年,公司实现营业收入217.05 亿元,同比-28.82%,归母净利润5.16 亿元,同比-73.43%;2020Q4,公司实现营业收入80.91 亿元,同比-15.92%,归母净利润3.60 亿元,同比-41.56%。

      事件点评

      全年业绩下滑,单季度营收逐步改善。一是近几年国内高铁及私家车普及程度提升,叠加新能源客车提前消费,客车需求总量下降,行业竞争加剧,二是2020 新冠肺炎疫情爆发,导致公共出行需求和旅游客运需求下滑,加大客车行业下行压力,公司作为国内大中型客车龙头,业绩整体承压。2020 年,公司营收、归母净利润同比分别下降28.82%、73.43%,同比降幅分别较上年同期扩大24.83pct、57.74pct,毛利率17.48%,同比-6.87pct。

      2020Q4,国内防疫情控形势整体好转,客车需求逐步恢复,公司业绩环比改善,公司营业收入、归母净利润环比分别增长34.78%、284.61%。2020Q1、Q2、Q3、Q4,公司营收同比分别为-41.97%、-37.40%、-28.19%、-15.90%,归母净利润同比分别为-146.13%、-44.62%、-85.48%、-41.56%。

      销售费用率下降,分红比例显著提升。主要受公司执行新收入准则及公司与收入相关的业务费用下降影响,公司销售费用整体下滑。2020 年,公司销售费用同比下降44.51%,销售费用率为7.16%,同比-2.02pct,管理费用率、财务费用率分别为11.00%、0.34%,同比分别+2.45pct、-0.36pct;2020Q4,公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为5.25%、11.23%、-0.64%,环比分别-3.03pct、+2.77pct、-3.58pct,同比分别-6.31pct、+1.52pct、-2.06pct。此外,2020 年公司拟每股派发现金红利0.5 元(含税),现金分红合计占公司2020 年合并报表中归属于母公司股东的净利润比例为214.53%,持续高分红比例,且较2019 年的114.11%进一步提升。

      持续高研发支出,技术优势进一步扩大。2020 年,公司研发支出为15.52亿元,占营业收入的比例7.15%,较上年同期提升1.33pct,研发支出和研发支出在营收中的占比均在行业中处于较高水平,并持续将研发支出投入到客车关键技术领域,全年公司将研发投入到自动驾驶技术产品开发及升级,燃料电池相关技术产品开发和升级,T7 高端商务车产品研发与完善。

      公司深耕多年,在自动驾驶系统研发、车联网及智能网联云平台技术的开发、电子电气与软件的研发等方面取得多个重大进展。后续随着研发成果逐步转换,公司有望进一步提升技术优势。同时,在客车需求整体下滑,行业竞争持续加剧的背景下,公司有望依托自身技术积累,进一步扩大竞争优势,进而带动公司盈利能力整体提升。

      海外布局持续拓展,有望为公司提供业务增长点。2020 年,公司与卡塔尔国家运输公司签约1002 辆2022 年卡塔尔世界杯车辆供应及服务合同,订单总金额近18 亿元,进一步拓展公司海外业务布局。截止年末,公司累计出口各类客车超过75,000 辆,并通过多种渠道模式将海外销售服务网络覆盖到欧洲、独联体、美洲、非洲、亚太、中东六大区域,且在埃塞俄比亚、马来西亚、埃及、巴基斯坦、哈萨克斯坦等十余个国家和地区通过KD组装方式进行本土化合作,实现由产品输出走向“技术输出和品牌授权”的创新业务模式。同时,公司不断完善海外业务的服务和配件供应体系,依托公司产品优势、市场开发经验和服务供应体系,公司相关业务在海外客车市场的竞争力有望进一步提升,进而为公司业务提供持续增长点。

      投资建议:行业层面来看,疫情防控形势整体好转,叠加城镇化推进,有望带动客车需求释放。公司作为客车行业龙头,大中型客车市占率遥遥领先,且客车品系丰富,产品链完善,并积极推进海外业务,持续布局客车关键技术领域,有望助力公司产品结构持续优化、盈利能力稳步提升。预计公司2021、2022 年EPS 分别为0.71、0.79 元,对应公司2021 年3 月29日收盘价14.65 元,公司2021、2022 年PE 分别为20.70、18.61,维持公司“增持”评级。

      风险提示:行业政策大幅调整;高端产品推进不及预期;海外业务推进不及预期;海外疫情持续蔓延;客车市场下行压力加大。