云铝股份(000807)：量价齐升 未来业绩更值期待

　　投资要点：

    　　维持增持评级：公 司2020年业绩符合预期，展望后续铝供需拐点已至，价格中枢有望明显上扬，公司低成本产能逐步达产，且碳中和背景下水电铝成本优势或更将凸显，公司业绩有望超预期。考虑到铝价大幅上扬，故上调2021-2022 年EPS 至1.18/1.68 元（原0.55/0.90 元）,新增2023 年EPS预测1.80 元，给予2021 年15 倍PE 估值，相应上调目标价至17.70 元（原8.25 元），维持增持评级。

    　　业绩符合预期，产销明显增长：报告期内归母/扣非归母净利约9.0/7.7 亿，分别同比+82.3%/+128.3%，表现符合预期， 2020Q1-Q4 铝价分别约13286/12990/14630/15761 元/ 吨（ 含税）， 对应归母净利分别约1.8/0.6/3.3/3.3 亿元，Q4 铝价大增业绩环比持平主要系单季计提资产减值损失约2.2 亿元（+100%），报告期内共计提资产减值及信用减值约4.0 亿元。2020 年公司铝商品产销分别约242.4/243.1 万吨， 分别同比+27.6%/+31.0%，主要系溢鑫，海鑫，文山等新增产能陆续投产。

    　　量价齐升，未来业绩更值期待：近期铝价连创新高，已超越17 年供改高点，往后看碳中和背景下产能天花板坐实，内蒙古新增产能投放大概率不及预期、叠加需求持续强劲（国内地产竣工延续及海外需求复苏），铝价及盈利有继续走扩；公司低成本产能逐步达产，且碳中和背景下水电铝成本优势有望进一步凸显，未来业绩有望超预期。

    　　催化剂： 铝去库超预期，铝价加速上扬

    　　风险提示：原材料价格上涨超预期、需求不及预期