云南白药(000538):疫情之下收入实现稳健增长

类别:公司 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:丁丹/赵峻峰 日期:2021-03-31

  投资要点:

      维持增持评级。考 虑公司投资收益增厚业绩,上调2021~2022 年EPS 预测至4.77/5.50(原为4.42/4.99 元),预测2023 年EPS 为6.24 元,参考可比公司估值,维持目标价154.70 元,对应2021 年PE 32.4X,维持增持评级。

      投资受益大幅增长带动整体业绩超预期。2020 年公司实现营业收入327.43 亿元,同比增长10.38%;归母净利润55.16 亿元,同比增长31.85%,其中公允价值变动净收益达22.4 亿元,同比增长20 亿元,带动整体业绩增速超预期;扣非净利润28.99 亿元,同比增长26.63%。经营性现金流38.29 亿元,同比大幅增长81.92%。Q4 单季度扣非净利润亏损-2.86 亿元,主要系所得税由2019 年的15%上调至25%并追溯2020 全年、以及年底多项费用集中结算所致。

      疫情之下工商板块均实现稳健增长。①医药工业板块收入6.28%,其中健康产品有限公司实现收入53.87 亿元,同比增长15.38%,最大单品云南白药牙膏市场份额持续稳居全国第一,2020 年末市场占有率达到22.2%;母公司收入微降-2.17%,药品业务继续处于盘整期。公司骨伤科领域传统品牌力稳固,大健康板块未来探索医美领域新增长点。②医药商业板块收入增长13.06%,并购和内生并举,继续提升云南省医药流通市场份额。

      第二轮回购激励完成,进一步激发活力。公司第二轮上限为1670 万股的股份回购方案于2020 年12 月25 日实施完毕,未来将扩大员工激励范围,实现长效激励,进一步激发企业活力,为公司中长期重点布局骨伤科、医美等领域的战略规划提供动力。

      风险提示:新品拓展不及预期;外延并购进度不及预期。