广发证券(000776)：投行业务处罚影响将逐步消除 看好公司综合实力

　　2020 年，广发证券营收292 亿，同比+28%；归母净利润100 亿，同比+33%；扣非后归母净利润93 亿，同比+31%。ROE 10.6%，同比提升2.21PCT。根据利润分配预案每10 股派发现金红利4.5 元。

    　　总体概览：盈利能力继续改善，投行业务出清1、2020 年，公司净利润增速跑赢行业，ROE10.6%，较去年同期提升2.21PCT，领跑头部券商。

    　　2、除投行（同比-55%）承压之外，其它板块均实现增长，经纪、资管、投资、信用同比增速分别为+57%、+69%、+2%、+37%。

    　　收费类业务：经纪业务推进财富管理转型，投行暂时承压，资管收入大幅增长1、经纪业务收入66 亿，同比+57%，占营收23%。公司股基交易量市占率3.95%，基本持平；测算净佣金率0.031%，略高于行业。公司平台年内销售金融产品规模达3720 亿。

    　　2、投行业务收入6 亿，同比-55%，占营收2%。受到7 月行政监管措施影响，公司被暂停保荐资格6 个月且暂不受理债承有关业务12 个月。2021 公司投行业务将逐步恢复，2 月恢复保荐资格，下半年恢复债承，处罚负面影响有望逐步消除。

    　　3、资管业务收入66 亿，同比+69%，占营收23%。资管业务表现尤为突出，主要源于公司持续提升主动管理能力，产品线布局进一步完善，根据协会数据公司主动管理资产月均规模排名第6。公司控股广发基金及参股易方达基金均为公募基金行业领跑者。其中，广发基金规模5078 亿（不含货币短期理财），排名第5；易方达规模8053 亿，排名第1。

    　　资金类业务：投资业务季度间有所波动，信用业务稳健增长1、投资业务收入68 亿，同比+2%，占营收23%。公司投资业务板块依然是第一大收入贡献板块。

    　　2、利息净收入44 亿，同比+37%，占营收15%。公司两融规模843 亿，同比+69%。一方面市场情绪较高，融资需求增加；另一方面，创业板注册制后融券需求快速增加。买入返售余额168 亿，较上年末继续减少39 亿，继续夯实资产质量。

    　　投资建议：强烈推荐-A 评级。预计公司21/22/23 年净利润分别为118 亿/145 亿/178 亿，同比+18%/+23%/+22%。公司ROE 水平领先，投行收入占比不高预计对公司当期业绩影响有限。看好公司严格落实整改后，风控水平全面提升，业绩回归高速发展，维持强烈推荐。

    　　风险提示：权益市场大幅波动、创新政策低于预期、监管政策明显趋严、同业竞争加剧