嘉元科技(688388)2020年年报点评：盈利逐季恢复 铜箔格局向好

　　全年业绩符合预期，基本面持续向好

    　　公司2020 年营收12.02 亿元（-16.86%），归母净利润1.86 亿元（-43.46%），业绩整体下滑，但单季度环比持续改善，盈利符合预期。

    　　Q4 公司归母净利润0.70 亿元（+13.78%），增速同比转正。全年毛利率为24.24%（-10.46pct），净利率为15.51%（-7.29pct）。业绩下滑一方面是疫情冲击铜箔需求减少，另外锂电铜箔厂商产能释放加剧市场竞争所致，随生产恢复和需求好转，公司盈利水平逐季度改善。

    　　铜箔业务阶段性结构调整，标准铜箔营收占比提升为提高产能利用率，公司2020 年主动调整产品结构。全年锂电铜箔营收10.79 亿元（-25%），标准铜箔营收1.24 亿元（+933%）。公司全年锂电铜箔毛利率25.89%（-9.0pct），标准铜箔毛利率为9.86%（-4.8pct），其中6μm 及以下铜箔销量0.77 万吨（-30.91%）；6μm以上铜箔销量0.83 万吨（+35.08%），6μm 以下铜箔有望持续回暖。

    　　看好锂电铜箔轻薄化趋势，龙头公司有望享受技术红利在提升能量密度和成本降低需求的驱动下，6μm 及以下产品渗透率将逐年提升。从供需上来看，6μm 及以下锂电铜箔扩产周期较长且需求增长迅速，细分环节供需结构较优且边际优化。公司高端铜箔技术优势显著，将充分收益。当前公司拥有铜箔产能2.1 万吨，2020 年接连在福建、广东和江西三地启动了新产能建设，合计新增产能达到5 万吨，为后续市场份额和业务规模的快速提升奠定基础。

    　　风险提示：电动车销量不及预期；轻薄铜箔渗透率提升不及预期。

    　　投资建议：看好轻薄化铜箔发展前景，维持“增持”评级公司是高性能锂电铜箔领先制造商，技术、产品、客户等优势突出，充分受益于锂电铜箔轻薄化趋势和需求高增长。基于20 年业绩和21年铜价大幅上涨，我们上调了公司营收和盈利，预计公司21-22 年归母净利润4.4/6.2 亿元（原预测4.3/5.9 亿元），同比增长134/41%，新增23 年盈利7.9 亿元（+29%）， 对应21-23 年EPS 分别为1.89/2.66/3.43 元，对应动态PE 为38/27/21 倍，维持“增持”评级。