晶澳科技(002459)：业绩符合预期 一体化组件龙头产能有望加速释放

　　事件

    　　晶澳科技发布2020 年年报

    　　晶澳科技发布2020 年年报，公司2020 年全年实现营业收入258.47亿元，同比增长22.17%，实现归母净利润15.07 亿元，同比增长20.34%，对应EPS 为1.08 元。同时，公司去年全年加权净资产收益率为15.71%，同比降低4.29 个百分点。

    　　简评

    　　一体化组件龙头优势凸显，收入及利润稳步增长公司作为国内一体化组件龙头，2020 年组件收入同比增长23.64%，达到240.28 亿元。从产能情况来看，公司去年在建的组件产能相继投产，截至2020 年底公司的组件产能已达到23GW，同比增加12GW，同时硅片和电池产能约为组件产能的80%。出货方面，根据PVinfolink 的统计，2020 年公司组件出货量为15.88GW，在全球排名第三位，其中海外组件出货占比68.3%。

    　　我们预计随着新投产产能利用率的不断爬坡，公司现有产能所贡献的出货量在2021 年也将进一步增长。

    　　在建产能加速投产，21 年产能规模有望大幅增长公司目前在建项目规模较大，包括义务10GW 电池和10GW 组件项目，晶澳太阳能4GW 电池项目、越南3.5GW 电池和组件项目、扬州6GW 电池和组件项目、包头和曲靖20GW 拉晶及切片项目。

    　　根据公司的经营计划，2021 年底其组件产能有望超过40GW，电池组件出货量预计达到25-30GW，两者相比于2020 年都将实现较大幅度的增长，同时硅片及电池产能对组件的覆盖率仍将保持在80%左右。另外在硅料上，2020 年9 月公司与新特能源签订战略买卖协议，涉及未来5 年9.72 万吨硅料，有效保障原材料供应，同时公司通过供应商联合开发、集中采购、优化物流等措施，有效控制采购成本，一体化优势进一步凸显。

    　　技术优势明显，各环节单瓦成本不断下降

    　　报告期内，公司研发投入金额为14.53 亿元，同比提升30%，占收入比重达到5.62%，同比提升0.34 个百分点。在不断加大研发投入力度的情况下，公司各环节的技术优势不断凸显，从而推动其瓦成本不断下降。电池环节，公司目前量产主流转换效率已达到23.2%，处于行业领先水平，N 型电池中试线转换效率已近24%，并且将逐步具备大规模生产条件。组件环节，公司推出了基于182mm的超高功率组件DeepBlue3.0，组件功率输出达到545W+，未来两三年内公司有望利用现有的PERC+技术基础，使组件功率提升至600W，进一步降低组件的单瓦成本。

    　　维持公司“买入“评级

    　　公司作为一体化组件龙头，在全球组件市场中市占率排名第三。并且目前公司在在建组件、电池产能规模较大，随着在建产能的不断投产，公司组件出货未来几年将保持高速增长。我们预计公司2021-2023 年将分别实现营业收入413.65、502.63、586.59 亿元、归母净利润22.91、30.88、34.70 亿元，对应当前PE 分别为19.21、14.25、12.68 倍，维持公司买入评级。

    　　风险提示：上游硅料涨价导致公司组件毛利率下滑；组件价格上调导致下游装机需求减弱。