中国广核(003816):业绩符合预期 在建项目即将投产

类别:公司 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:张爱宁/翟堃 日期:2021-03-30

本报告导读:

    电量基本符合预期,受乏燃料处理基金影响毛利率有所下滑,2020 年业绩符合预期。

    目前公司在建机组7 台,其中4 台将于2021-2022 年投产,公司装机有望再增长。

    投资要点:

    投资建议:电量基本符合预期,受乏燃料处理基金影响,公司毛利率有所下滑。综合考虑利用小时与电价情况,上调2021-2022 年,新增2023 年eps 预测至0.22、0.24、0.25 元(调整前2021-2022 年eps 预测分别为0.21、0.22 元)。给予公司行业平均2021 年18 倍PE,维持目标价4.02 元,维持“增持”评级。

    事件:2020 年营收705.8 亿元,同比增长16.0%,归母净利95.6 亿元,同比增长1.0%;Q4 营收206.9 亿元,同比增长16.6%,归母净利13.8 亿元,同比增长18.0%。业绩符合预期。

    电量同比增长4.2%,乏燃料处理基金拖累毛利率。收入端,2020 年上网电量1,864.9 亿千瓦时,较2019 年增长4.2%(增量主要来自于台山核电),电价基本持平,受电量增长拉动,公司发电业务营收同比增长5.2%。成本端,2020 年阳江2 号机组和宁德3 号机组商业运营满5 年,开始计提并缴纳乏燃料处置金,导致乏燃料处置金同比增长21.2%,受此影响,2020 年销售电力毛利率同比下降1.4 个百分点至47.4%。

    新机组获核准,在建储备机组丰富,长期成长性无忧。目前公司在建装机7 台,装机容量821 万千瓦,其中红沿河5/6 和防城港3/4(合计459.8 万千瓦)将于2021-2022 年陆续投产,到2022 年末公司控股装机容量将达到3174 万千瓦,较2020 年底装机增长16.9%。同时公司不断有新机组获得核准,2020 年9 月,苍南核电获国家核准,此外2019 年核准的惠州核电的2 号机组也已于10 月正式开工建设,未来随着更多的项目获得核准开工,公司长期成长性无忧。

    风险因素:在建机组投产推迟、核电政策变动风险、电价下降风险