华设集团(603018)年报点评报告:经营总体稳健 区域开拓力度明显增强

类别:公司 机构:天风证券股份有限公司 研究员:鲍荣富/王涛 日期:2021-03-30

扣非归母净利润增速超20%,维持“买入”评级3 月29 日晚公司发布20 年年报,20 年实现营收53.5 亿,yoy+14.2%,归母净利5.8 亿,yoy+12.5%,扣非归母净利yoy+21.3%,扣非业绩增速更高主要系政府补贴同比减少0.24 亿元。20 年CFO 净额为4.04 亿元,同比基本持平。我们认为公司20 年体现出设计主业稳健增长,高技术EPC利润率显著提升的趋势,21 年合同额、营收、业绩增长目标区间均为10%-30%,此外公司公告第三期员工持股计划(草案),回购均价为10.44元/股,后续动力有望充分激发,维持“买入”评级。

    核心主业保持稳健增长,分业务毛利率提升显著公司20 年Q1-4 单季度营收增速分别为-27.0%/+27.7%/+24.7%/+18.5%,归母净利润增速分别为-22.3%/+27.7%/+21.8%/+12.0%,Q4 单季度收入增速有所下降,可能与19Q4 基数高相关,业绩增速低于收入增速,预计与销售费用提升及多计提应收账款类减值有关。20 年勘察设计类业务实现收入增速10.4%,工程等其他业务收入增速57.5%,省内和省外收入增速分别为10.9%/20.1%,省外收入占比37.4%较19 年升1.9pct。20 年毛利率33.0%,同比升1.8pct,规划研究/勘察设计/试验检测/工程承包毛利率同比升0.04/0.23/1.27/12.0pct,分业务毛利率提升显著。

    销售费用率及减值损失拖累净利率提升,财务状况良好20 年公司期间费用率15.01%,同比+0.5pct,销售/管理/研发/财务费用率为4.53%/6.31%/4.20%/-0.03%,同比变动+0.79/-0.13/+0.12/-0.28pct,我们判断销售费用率提升幅度较大主要与销售人员的薪酬支出、办公费及业务招待费增加有关。20 年公司计提资产(含信用)减值损失占收入比重5.21%,同比+0.79pct。综合影响下,20 年公司净利率11.29%,同比-0.07pct。20 年资产负债率62.51%,同比下降1.18pct,20 年末账面有息负债仅2.3 亿元短期借款,同比下降1 亿元,财务状况良好。

    持续稳健增长基础牢固,维持“买入”评级

    20 年公司新签订单102.3 亿元,yoy+27.7%,其中勘察设计类订单70.5亿,yoy+10.1%,考虑到此前预测勘察设计业务收入增速偏高,我们调整公司21-23 年归母净利润至7.0/8.4/9.7 亿元(20-21 年前值7.8/9.4 亿元),参考当前可比公司21 年Wind 一致预期平均PE 为10.43 倍,认可给予公司21 年11 倍PE,对应目标价13.86 元,维持“买入”评级。

    风险提示:存货同比增速下降影响收入增速;EPC/PPP 项目回款不及预期;疫情影响超预期。