中集集团(000039)：业绩弹性逐季落地 油价复苏减值不确定性降低

本报告导读：

    21Q1 干货箱报价大幅超越历史高点，月产能扩大至18-20 万TEU，业绩弹性巨大，上调2021 年业绩预期至46 亿，上调目标价至20.48 元。

    投资要点：

    结论：2020年公司营收、归母净利润942亿、53.5亿，增长9.7%、247%，其中扣非3.4 亿，超预期。基于集装箱量价齐升带来业绩弹性，上调2021-22年EPS 至1.28（+0.3）、1.46（+0.33）元，新增2021 年EPS 1.61 元，基于制造业估值给予2021 年16 倍PE，上调目标价至20.48 元，增持。

    干货箱业绩弹性凸显，2021 年量价齐升延续。2020 年集装箱营收211 亿（+9%），其中干箱营收137 亿（+18%），销量100.3 万TEU，单价1.36 万（约合1950$），2020 年1-12 月干箱交货价从1650$升至2300$。展望2021 年，目前干箱月产能18-20 万TEU，1 月产量超15 万TEU，我们预计全年有望达到150 万TEU；21Q1 干箱报价持续提升，据我们了解目前已大幅突破历史高位（3000$），预计交付价将持续提升，综合考虑原材料成本及箱价提升，我们认为净利率有望突破历史高点，带来巨大业绩弹性。

    全球经济复苏，各板块稳中向好。以车辆业务为例，半挂车北美自20Q2复苏，10 月销量5.5 万台（+70%），连续创新高，国内治超影响延续；专用车上装受益国内治超及基建需求，需求景气延续；冷藏车厢稳步增长。

    分市场看，2021 年海外业务有望提速，国内有望延续高景气。

    海工不确定性降低，资产质量持续夯实。2020 年海工新签单3 亿$（2019年3.8 亿），其中非油气订单70%，年末在手订单8 亿$（2019 年底9 亿），油价低迷下经营性亏损扩大至19.4 亿（2019 年13 亿左右），但减值较少，随油价回暖，不确定性有望降低。

    风险提示：集装箱市场竞争加剧，海工板块资产大幅减值