华设集团(603018)2020年报点评：业绩增长符合预期 毛利水平显著提升

事项：

    华设集团发布2020 年年报：报告期内公司实现收入53.54 亿，同比+14.19%，归母净利润5.83 亿，同比12.5%。公司2020 年实现人均创收101.9 万元，同比增长14.19%；人均创利11.09 万元，同比增长12.47%。

    评论：

    业绩增长符合预期，省外业务拓展成效显著：公司2020 年实现收入53.54 亿，同比+14.19%，归母净利润5.83 亿，同比+12.5%，扣非净利润5.62 亿，同比+21.32%，扣非后利润增速较高主要系政府补助减少。新承接业务额 102.33亿元，同比+ 27.73%。分季度看，公司Q1-Q4 营收增速各为-26.99%、+5.29%、+11.15%、+14.19%，归母净利增速各为-22.28%、+9.21%、+12.89%、+12.50%。

    分业务类型看，主业勘察设计实现收入32.06 亿，同比+4.41%，规划研究9.58亿，同比+66.26%，试验检测3.85 亿，同比+9.74%，工程管理1.71 亿，同比+13.25%，工程承包5.78 亿，同比59.23%，各占总收入60%/18%/7%/3%/11%。

    分地区看，2020 年公司江苏省内收入33.39 亿元，同比+10.92 %，省外收入20.01 亿元，同比+20.14 %，省外业务拓展成效显著，占比提升近2 pct 至37.37%。公司目标2021 年收入与业绩增速均在10%~30%之间。

    毛利水平显著提升，费用与减值影响净利率：公司2020 年综合毛利率为32.98%，同比+1.77pct，其中主业勘察设计同比+0.23pct 至34.06%，工程管理与工程承包两大低毛利业务改善明显，同比各+ 9.16pct、+11.97pct 至23.85%、14.48%，试验检测、规划研究同比各+1.27pct、+0.04pct。净利率为11.29%，同比-0.07pct，主要系费率及减值损失增加。期间费率同比+0.50pct 至15.01%，其中销售费率增加0.79 pct，主要系业务扩张致相应费用增加；管理费率同比+增加0.01 pct，财务费率同比-0.28 pct，主要系利息收入增加。经营性现金流净额4.04 亿，同比持平，收现比同比+1.31pct 至84.76%。资产负债率同比-1.18pct至62.51%。

    积极打造新业务板块，第三期员工持股计划公布激励持续增强：1）数字化转型打造新业务板块：公司打通以人工智能、大数据平台、物联网技术为核心的智慧建造全产业链，发力新基建、智慧交通、工业化建造、绿色环保、高速公路服务区等业务；2）员工持股增强激励：公司同时公布第三期员工持股草案公布，参与人数不超过500 人，设立规模不超过5320 万元，锁定期12 个月，均价10.44 元/股。3）人效显著提升：公司2020 年实现人均创收101.9 万元，同比增长14.19%；人均创利11.09 万元，同比增长12.47%。

    盈利预测及评级：公司为全国民营设计龙头之一，技术领先，重视研发与激励，积极打造新业务板块，我们预计公司2021-2023 年EPS 为1.29、1.59、1.97 元（21-22 年EPS 原预测值为1.42、1.73 元），对应PE 为 9x、7x、6x，给予公司2021 年12 倍估值，目标价15.48 元（原值为17.4 元），维持“强推”评级。

    风险提示：基建投资增长不及预期，疫情扩散超预期，新业务拓展不及预期。