中航沈飞(600760):关联采购大幅提升54% 十四五迎来历史发展机遇

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:尹会伟/孔令鑫 日期:2021-03-30

FY20 业绩符合我们预期

    公司公布FY20 业绩:收入273.16 亿元,同比+14.96%;归母净利润14.80 亿元,同比+68.63%,对应每股盈利1.06 元;扣非净利润9.40 亿元,同比+11.34%,业绩符合我们预期。公司拟每10 股派发现金红利2.4 元,每10 股以资本公积金转增4 股。2020 年,公司的主要非经常性损益包括:1)全资子公司沈飞公司确认政府补助4.21 亿元;2)转让沈飞民机32.01%股权,确认投资收益1.35亿元。

    单季度来看,公司4Q20 收入84.05 亿元,同比+6.8%,归母净利润3.19 亿元,同比+23.92%。单季度收入与利润的同比增速相比3Q20 有所下降,我们认为这反映了公司的交付节奏趋于均匀。公司1-4Q20 收入分别占全年收入的21%/22%/27%/31%,均衡化生产卓有成效。

    高研发投入下实现盈利能力提升。公司研发费用2.88 亿元,同比+31.72%,管理费用7.13 亿元,同比-8.38%,综合费用率3.64%,同比-0.32ppt。反映公司在研发和提质增效上同时发力。公司全年销售毛利率9.23%(不含税金及附加),同比+0.33ppt,净利率5.43%,同比+1.72ppt,盈利能力持续提升。ROE 15.72%,同比+5.11ppt,2018~2020 连续三年实现提升。

    应收账款周转提升明显,经营现金流同比转正。截至2020/12/31,公司应收票据与应收账款合计52.62 亿元,同比+28.98%,应收账款周转天数36.90 天,比上一年度减少10.87 天。存货余额77.78亿元,同比-25.82%,预收账款与合同负债总额47.29 亿元,同比-34%。公司年末计提坏账、存货与合同资产减值准备2.57 亿元。

    现金流方面,公司全年经营现金流净流入63.20 亿元,去年同期则为净流出-11.48 亿元,现金流明显改善。

    发展趋势

    关联采购指引大幅增长,预示公司与行业景气度延续。公司披露2020 年关联采购金额为124.78 亿元,关联销售27.44 亿元,同时发布2021 关联交易指引:预计发生关联采购191.63 亿元,同比+54%,关联销售37.67 亿元,同比+37%。公司是航空主战装备的龙头主机厂,在航空防务领域有近70 年的技术积淀。我们认为公司预计关联采购的大幅增加,反映航空装备产业链和公司自身在“十四五”期间将迎来更大的发展机遇,装备放量与业绩成长值得期待。

    盈利预测与估值

    维持2021 年盈利预测不变,我们上调2022 年净利润1.5%至19.55亿元当前股价对应2021/2022 年55x/45x 市盈率。维持跑赢行业评级和82.51 元目标价,对应59x 2022 年市盈率,较当前股价有31%的上行空间。

    风险

    订单交付不及预期,产品研发进展不及预期。