华菱钢铁(000932):普中求特 减排先锋 板材龙头

类别:公司 机构:东方证券股份有限公司 研究员:刘洋/孙天一 日期:2021-03-30

  核心观点

      板材是主要毛利贡献产品。公司20 年粗钢产量2678 万吨,21 年目标产量同比增长。华菱钢铁集团为第一大股东,湖南省国资委为实控人。

      行业预判:21-22 年吨毛利或处于扩张周期。(1)供给端:钢铁行业冶炼能力或将大幅压缩。钢铁行业“碳达峰”、“碳中和”行动方案呼之欲出。(2)需求:制造业、汽车用钢景气周期上行。一方面,投资+库存双周期向上,拉动制造业钢材需求。工业部门主动补库,21 年全球GDP 预计同比增长4.0%,库存周期叠加朱格拉周期带动制造业钢材需求。另一方面,国内+国际汽车市场景气度回升,拉动汽车用钢需求。据中汽协预测,21 年国内汽车销量或增4.1%。据IHS Marikit 预测,21 年全球汽车销量或增4.2%。(3)成本端:判断21 年铁矿石价格保持平稳,22 年走低。我们预测21 年全球铁矿石产量增速或约2%,21 年全球粗钢产量同比增速或约2%,判断21 年铁矿石价格或持平。我们判断22 年铁矿石价格或将走低。

      公司优势:品牌、低碳、产品、高效四大亮点突出。(1)品牌溢价:湖南省钢材需求坚挺,公司在当地享品牌溢价。公司占据湖南市场80%以上粗钢份额,享有品种优势和品牌溢价。(2)减碳标兵:公司吨钢CO2 排放和吨能耗处于行业优秀水平。19 年华菱钢铁吨钢CO2 排放和吨能耗分别为1405Kg/t 和522Kgce/t,处于行业优秀水平。(3)产品力强:品种钢比例不断提升,工程机械用钢、汽车用钢优势突出。2016-20H1 品种钢比例从32%提升至48%。(4)高效生产:粗钢产量稳步增长,强激励加码提升运营效率。15-20 年公司粗钢产量稳步增长的主因是内部挖潜和生产效率提升。

      财务预测与投资建议

      PE 估值:预测公司20-22 年EPS 为1.00、1.21、1.33 元。根据可比公司2021 年8X 估值,给予公司2021 年8X 的PE 估值。综上,首次覆盖给予公司买入评级,目标价9.68 元。

      风险提示

      政策力度不及预期;公司产品盈利能力周期性波动风险;宏观经济增速放缓;成本大幅上行。