华兰生物(002007)：业绩符合预期 四价流感疫苗销量大幅增长

　　公司发布2020 年报：全年公司实现营收50.23 亿元（同比+35.76%，以下均为同比口径）、归母净利润16.13 亿元（+25.69%），扣非归母净利润14.78 亿元（+28.83%）。其中，第四季度公司实现收入19.50亿元（+83.74%）、归母净利润6.49 亿元（+103.02%），扣非归母净利润6.03 亿元（+136.11%），下半年四价流感疫苗贡献较大业绩弹性。

    　　受疫情影响血制品业务增速放缓，采浆量基本与19 年持平。根据年报披露，公司目前共有25 家浆站，2020 年采浆量实现1000 多吨，基本与19 年持平，下半年采浆工作恢复正常。20 年公司血制品业务实现收入25.92 亿元（-1.99%），其中人血白蛋白实现收入9.57 亿元（-2.22%）、静丙8.24 亿元（-7.49%）、其他血液制品8.1 亿元（+4.63%），受新冠疫情影响增速有所放缓。主营血制品业务的母公司与重庆子公司分别实现收入13.78 亿元（-4.7%）、12.63 亿元（+2.6%），净利润分别为4.9 亿元（-9.66%）、4.7 亿元（-0.8%）。

    　　四价流感疫苗销售延续良好增长态势，为公司贡献较大业绩弹性。根据年报披露，公司共实现流感疫苗批签发2315.3 万剂，其中四价流感疫苗批签发2062.4 万剂，占全国批签发量的61.41%。疫苗子公司实现营收24.26 亿元（+131%）、净利润9.25 亿元（+147%），净利润率同比提升2.3pp 至38%，盈利能力获得进一步提升。

    　　盈利预测与投资建议。我们预计公司2021~2023 年的归母净利润分别为18.69 亿元、23.40 亿元、28.57 亿元。综合参考业内可比公司2021年PE 以及公司业务类型，公司2021 年合理PE 约50X，对应合理价值约51 元/股，给予买入评级。

    　　风险提示。新浆站拓展进度缓慢、四价流感疫苗批签发量不达预期、销售费用投入加大、医保控费。