金发科技(600143):改性塑料平台公司逐步兑现 可降解塑料市场大展拳脚

类别:公司 机构:华安证券股份有限公司 研究员:刘万鹏 日期:2021-03-30

事件描述

    3 月29 日,公司发布2020 年报。据报告,2020 年公司实现营业收入350.61 亿元,同比上升19.72%;归母净利润45.88 亿元,同比增长268.64%,加权平均净资产收益率为36.21%,比上年度增加24.09 个百分点;经营活动现金流净额为62.17 亿元,同比上升127.03%。

    改性塑料板块:行业龙头,抓住疫情需求,贡献最多毛利和收入公司在国内的改性塑料产能185.4 万吨/年,2020 年平均开工率73.5%。

    在建13.35 万吨拟于2021 年投产,总产能将逼近200 万吨/年,产能稳居全国第一。此外,公司在印度、美国、欧洲、马来西亚布局有20.4万吨/年,稳步布局全球市场。

    2020 年改性塑料产品板块实现营收204.08 亿元,同比增长17.09%。营收占比58.21%;实现毛利润53.42 亿元,同比增长62.17%,毛利润占比59.12%;毛利率为26.17%,同比上升7.28 个百分点。改性塑料业务一如既往贡献了公司最多的营收,但与2019 年相比,改性塑料营收占比有所下滑。公司生产的改性塑料包括车用材料、家电材料、环保再生材料和电子电气材料。在疫情发生后,公司利用在改性塑料领域积累多年的技术人才优势迅速科研攻关,及时向市场推出熔喷聚丙烯材料、驻极母粒和聚丙烯透气膜专用料等防疫相关材料。2020 年公司销售改性塑料154.66 万吨,其中新领域销售超50 万吨,熔喷材料对板块贡献较大。

    我们认为,未来改性塑料空间巨大,以汽车轻量化需求为例,根据相关机构研究,发达国家的发达国家在汽车上改性塑料用量达到200kg/辆,而我国车用塑料用量为130kg/辆,叠加新能源汽车发展对轻量化材料提出更多需求,在汽车行业的改性塑料增长空间就会非常明显。此外,在碳中和背景下,符合绿色、低碳、“循环”等属性的再生塑料市场将迎来巨大的发展机遇期。公司环保高性能再生塑料28.5 万吨/年,在建19.4 万吨/年,预计2022 年底前全部投产,将为公司带来新业绩。

    新材料板块:多年沉淀,顺利切入化工新材料赛道。

    新材料产品板块实现营收17.56 亿元,同比增长36.55%。营收占比5.01%;实现毛利润6.97 亿元,同比增长59.86%,毛利润占比7.71%;毛利率为39.66,同比上升5.76 个百分点。

    完全生物降解塑料:起步早,技术稳。

    公司完全生物降解塑料产能7.1 万吨/年,2020 年开工率117%。为解决“白色污染”,2020 年开始我国加码“禁塑令”,不可降解一次性塑料的禁止使用为生物降解塑料创造巨大空间。公司从2004 年开始开展生物降解塑料研发及产业化工作,迄今成为全球领先、亚洲唯一完整掌握聚合、改性及终端应用核心技术的生物降解塑料生产企业,在2014 年即成为欧洲市场第二大完全生物降解塑料原材料供应商,产品取得多国政府认证。一般可降解塑料需要改性或复合后使用,大规模使用的商超购物袋即通过PBAT 和PLA 复合而成。公司在建PBAT 产能6 万吨/年、在建PLA 产能3 万吨/年,2021 年底前投产。公司降解技术和产能将乘政策东风为公司贡献利润。

    特种工程塑料:静待5G 需求爆发。

    公司特种工程塑料产能1.5 万吨/年,在建高温尼龙树脂产能1.5 万吨/年,其中0.4 万吨产能于2021 年7 月投产。针对不同应用领域公司推出不同特种工程塑料,包括LED 照明和显示领域的耐高温尼龙基LED 支架材料、在Type-C、DDR5 等连接器领用的高性能无卤阻燃增强PA10T材料;以塑代钢的高刚性半芳香聚酰胺材料等。公司研发生产的LCP 被誉为5G 时代的“超级工程塑料”,介电损耗极低、可弯折性和尺寸稳定性更好,完美契合5G 通信领域需求。公司LCP 产能0.6 万吨/年,全球第五,静待5G 需求彻底爆发。

    碳纤维及复合材料板块:未来潜力无限。

    公司碳纤维及复合材料产能1.5 万吨/年,开工率43%。高性能碳纤维及复合材料是实现结构材料轻量化的重要技术方向,尤其在工业无人机领域有巨大市场。据中金企信国际咨询预测,2023 年我国复合材料制品产量将达到556 万吨,2019-2023 年年均复合增长率约为4.18%。

    轻烃及新能源板块:完善上游产业链,增强综合竞争力。

    板块实现营收47.95 亿元,同比增长16.92%。营收占比13.68%;实现毛利润7.01 亿元,同比增长10.39%,毛利润占比7.76%;毛利率为14.61%,同比下降0.87 个百分点。

    2019 年收购宁波海越公司(更名为“宁波金发”)使公司产业链延伸至上游C3,现拥有丙烷脱氢装置(60 万吨/年)、异辛烷装置(60 万吨/年)、甲乙酮装置(4 万吨/年)、气分装置(100 万吨/年)等生产装置及公用辅助设施和码头等。在建“120 万吨/年聚丙烯热塑性弹性体PTPE及改性新材料一体化项目”一期建设已开始,一期投资62 亿元,建设内容包括:60 万吨/年PDH 装置、40 万吨PP 装置、40 万吨PP/改性PP复合装置、2.5 万吨/年PSA 提氢装置等。

    医疗健康板块:后起之秀,成为新盈利点。

    医疗健康板块实现营收27.10 亿元,营收占比7.73%;实现毛利润20.61亿元,毛利润占比22.81%;毛利率为76.06%。

    2020 年受疫情影响,全球医疗物资需求激增。公司依托在高分子材料多年的技术积淀和创新能力,向高分子材料领域的医用耗材拓展,开发出熔喷布、口罩、丁腈手套等产品。公司现有平面口罩单日产能3500 万片,立体防护口罩单日产能接近1000 万片;防护服单日产2 万件,手术衣和隔离衣5 万件。另外,公司400 亿只/年丁腈手套项目预计2021年底前投入。

    凭借公司产品认证齐全、品质稳定、性价比高,医疗健康板块将为公司带来新的利润增长。

    投资建议

    预计公司2021-2023 年收入分别为382.03 亿元、443.55 亿元、543.31亿元,归母净利润分别为45.42、55.74、70.95 亿元,同比增速为-1%、22.7%、27.3%。对应 PE 分别为12.58、10.25 和8.05 倍。

    风险提示

    政策不及预期风险;新建产能不能按时投产风险;原材料价格波动的风险;产品价格下跌的风险。