京新药业(002020)：集采影响趋于弱化 精神神经管线快速增长

　　事件：

    　　公司发布2020 年年报，实现营业收入32.58 亿、归母净利润6.53 亿、扣非归母净利润4.46 亿元，分别同比-10.66%、+25.17%、+5.97%，实现经营性净现金流5.13亿，实现EPS 0.98 元。表观业绩超预期，主要是对外投资公允价值变动收益和理财收益大幅增长，约2.1 亿元。同时拟每股派现3.5 元（含税）转增0.2 股。

    　　点评：

    　　集采对于业绩的影响已趋于弱化，精神神经管线快速增长：公司2020Q1-Q4 单季收入分别为7.94/8.47/7.95/8.22 亿元，归母净利润分别为0.96/1.29/1.48/2.81 亿元，扣非归母净利润分别为0.80/0.99/1.03/1.65 亿元，业绩下滑主要系受药品集采影响相关品种价格有明显下降，但季度利润随着集采品种的销售费用率的下降已明显企稳回升。2020 年分业务板块看：1）成品药收入19.64 亿元（YOY-10.37%），其中精神神经管线收入约4.13 亿元，同比增长48%，持续快速增长，在成品药中的占比稳步提升，新品普拉克索新中标第四批全国药品集采有望进入放量期；心脑血管管线收入7.93 亿元（YOY -31%），主要是受集采降价影响,但销量实现大幅增长；消化管线收入4.04 亿元（YOY -3%），主要是受疫情影响，但下半年已逐步恢复增长趋势，Q4 同比增长达20%以上。2）原料药收入8.01 亿元（YOY-14.63%），主要是受到他汀类产品集采降价影响，其中喹诺酮类原料药保持稳定增长，同比增长14%。3）医疗器械收入4.50 亿元（YOY -5.13%），受新冠疫情影响海外ODM部分订单推延或取消，但公司加大国内ODM 业务、标准品业务拓展力度，下半年起已逐步恢复增长。

    　　研发投入持续加码，创新药械布局陆续迎来收获：在业绩压力较大的2020 年，公司仍坚定研发投入2.59 亿元，研发投入保持增长且全部费用化。早年公司通过产品授权或合作研发的方式布局了众多创新药械布局，主要围绕精神神经和心脑血管两大领域，且已陆续进入临床阶段，有望自2022 年陆续上市：

    　　1） 精神神经领域：重点布局癫痫、抑郁、失眠、帕金森、阿尔兹海默、精神分裂等细分子领域，构建产品管线，多个潜在合作及自研品种正在陆续充实管线。在癫痫领域，左乙拉西坦维持良好增长，治疗儿童难治性癫痫的生酮饮食已启动上市推广。治疗失眠的创新药EVT201 提前完成Ⅲ期临床2020 年度入组目标，预计2021 年可完成Ⅲ期临床入组，2022 年提交NDA 申请。在帕金森领域，盐酸普拉克索片及缓释片中标第四批全国药品集中采购，有望快速放量，合作产品2169 海外Ⅲ期临床入组即将完成，国内临床试验预计2021年提交IND 申请。在精神分裂领域，自研创新药2151 已启动Ⅰ期临床，2185长效注射已完成实验室工艺开发。

    　　2） 心脑血管领域：Perflow 卒中取栓装置，已在长海医院开展StreamTM 产品的临床试验，预计2022-2023 年获批上市，属国产第一梯队，具备先发优势；心脏搭桥手术用支架2183 项目已通过创新医疗器械特别审查程序，即将启动临床试验；新引进的一款应用于急性主动脉夹层A 型手术的产品“一体化人工大血管”，已在动物实验准备和GMP 建设中；公司与英国Kymab 公司合作开发的PCSK9 产品，具有剂量低、药效持续时间长的优势，处于CMC 阶段，预计2022 年提交IND 申请。

    　　3） 其他：JX11502MA 胶囊、P2B001 复方制剂等项目的研发也在稳步推进，同时公司计划2021 年新引进4 个创新产品。

    　　大股东全额参与定增、第三期员工持股计划推进充分彰显长期信心：由大股东全额参与的5 亿元定增已拿到证监会核准批文，同时公司推出了第三期员工持股计划，本次计划共有93 名高管和员工参与，合计筹资2051.72 万元。大股东参与定增叠加员工持股计划，充分彰显了对公司未来发展的坚定信心。

    　　盈利预测、估值与评级：考虑到疫情对公司经营的影响已经趋于弱化，我们上调2021-2022 年归母净利润预测为5.94/6.87 亿元（原预测为5.54/6.72 亿元，分别上调7%/2%），新增预测2023 年归母净利润为8.10 亿元，同比-8.98%/+15.61%/+17.87%，按最新股本测算EPS 分别为0.84/0.97/1.15 元，现价对应PE 为13/12/10 倍，估值较低，维持 “买入”评级。

    　　风险提示：药品集采降价超预期的风险；新品研发进低于预期的风险。