京运通(601908)：大尺寸硅片布局加速 业绩迎来增速期

　　事件：公司实现营业收入 40.56 亿元，同比增长 97.15%；实现归属于上市公司股东的净利润 4.40 亿元，同比增长 67.09%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损 益的净利润 4.21 亿元，实现基本每股收益 0.22 元，业绩符合预期。

    　　业绩大幅增长，毛利率水平仍有提升空间。2020 年，受益于光伏行业快速发展、公司大尺寸单晶炉的研发成功和大尺寸硅片产能的投产，公司业绩实现较快增长，实现营业收入40.56 亿元，同比增长95.17%。公司整体毛利率水平为32.58%，同比有所下降。公司硅片环节毛利率水平为16.66%，低于同行平均水平，其主要原因是2020年上半年乌海新材料产业园硅片项目处于产能爬坡阶段，2020 年下半年产能逐步提升后，该业务毛利率水平已提升至正常水平，未来随着公司硅片生产精细化管理水平的提升，毛利率有望进一步提升。

    　　受益于行业单晶技术渗透率提升，公司单晶硅炉出货量快速增加。

    　　2020 年光伏行业下游需求旺盛，全球装机量超130GW。高景气需求下各大硅片厂家纷纷扩产，全球硅片产能由2019 年的185GW 提升至2020 年280GW，同比增长51%，单晶渗透率进一步提高，单晶市场占有率由2019 年的65%提升至2020 年的85%。公司的单晶炉产品水平行业领先，在下游旺盛需求下，2020 年公司单晶硅炉销售量达472台，销售量同比增长1,866.67%。公司高端装备业务实现营业收入61,203.22 万元，较去年同期大幅增长 1,860.31%。

    　　纵向拓展产业链，加速大尺寸硅片布局。公司业务涵盖高端装备、新材料、新能源发电和节能环保四大产业。在光伏产业链上，除了上游装备和下游组件外，近年来公司开始加速硅片环节布局，2020 年公司硅片产能约7GW，硅片出货量10.16 亿片，同比增长135%，公司新材料业务实现营业收入18.14 亿元，较去年同期大幅增长 216.01%。

    　　2021 年，公司将重点推动乐山一期 12GW 拉棒切方项目和乌海10GW 高效单晶硅棒项目，大尺寸电池的提前布局和先进产能的投建，使公司继续保持产品在市场端的竞争力，推动光伏组件进入高功率时代。

    　　自主研发，紧抓行业技术迭代机遇。“大尺寸”硅片提效降本已成行业共识。大尺寸高功率组件的使用能够大幅降低下游支架、线缆、逆变器使用量，从而有效降低光伏发电度电成本。预计2021 年，大尺寸硅片的市场占有率将会呈现爆发式增长，硅片大尺寸趋势将进一步强化。2020 年，公司自主研发出了JD-1600 炉和金刚线切片机产品，适用于生产12 英寸硅棒和210 硅片等产品，同时将产业链向硅片制造环节延伸，加速大尺寸硅片布局，未来公司有望充分享受技术变革红利，抢占市场机遇，卡位优势赛道。

    　　计提减值，2021 年轻装上阵。公司对 2020 年各类存货、应收款项、固定资产等资产进行了全面清查，对各类存货的可变现净值、应收款项回收的可能性、固定资产等资产的可变现性进行了充分的评估和分析。本次计提减值减少公司 2020 年度净利润 5113 万元，减值完成后公司有望轻装上阵，走上大尺寸单晶发展快车道。

    　　投资建议： 我们预计2021 年/2022 年/2023 年公司归母净利润为12.35/20.33 /27.82 亿元，对应当前PE 分别为 14.2/8.6/6.3，给予买入评级。

    　　风险提示：2021 年下游装机需求不达预期；公司扩产增速不达预期；上游硅料价格波动导致成本大幅增加。