上海能源(600508):减值回归常态 盈利有望继续改善

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:祖国鹏 日期:2021-03-30

  公司2020 年资产减值已大幅下降,随着新疆区域新增煤矿逐步达产以及电力板块盈利的改善,公司业绩未来依然有增量。维持公司“买入”评级。

      2020 年净利润同比增长16.35%,减值回归常态。公司2020 年营业收入76.54亿元/净利润6.68 亿元(同比分别变动+0.41%/+16.35%),EPS 为0.92 元。

      公司资产减值规模连续三年下降,2020 年资产减值仅为0.12 亿(同比变动-80.08%),显示历史包袱或已基本解决。2020 年利润分配预案为每股派现0.278元(含税),分红率为30.2%,对应股息率2.88%。

      2020 年商品煤价降幅显著,火电业务板块实现盈利。公司2020 年煤炭产/销量分别为846.38/636 万吨(同比变动+4.05/+25%),产量增长主要来自于新疆106 煤矿投产,贡献产量94.4 万吨。公司2020 年煤炭平均售价为741.88 元/吨(同比-25.7%),平均销售成本分别为476.56 元/吨(同比变动-18.84%),主要下降项目为材料及动力成本。公司2020 年发电量为37.28 亿度(同比+6.88%),电力业务扭亏为盈,单位电价0.39 元/千瓦时(同比+10.53%),度电成本为0.35 元/千瓦时(同比-13.23%),毛利率升至10.01%(同比+24.64pcts)。

      新疆地区资源有成长空间,电力板块后续有改善空间。公司在新疆拥有两块煤炭资源,分别是106 煤矿(产能180 万吨)和苇子沟煤矿(产能240 万吨),其中106 煤矿已于2019 年正式投产,苇子沟煤矿于2019 年9 月取得采矿许可证,未来随着两座矿井达产,公司煤炭产量依然有增量。电力板块方面,公司2×350MW 热电联产项目于2019 年中期正式并网发电,使用煤矸石等低热值煤炭发电,成本有望显著下降,未来随着利用小时数的提升,预计盈利还有改善空间。

      风险因素:产品价格受市场影响较大;铝加工业务持续亏损。

      投资建议:结合最新煤价预期,我们上调公司2021~2022 年EPS 预测至1.28/1.16 元(原预测为0.64/0.79 元),给予2023 年EPS 预测1.23 元。当前股价9.66 元,对应21~23 年PE 均为8 倍。给予公司目标价12.20 元,对应2021 年PB0.8 倍,维持“买入”评级。