福莱特(601865)：产能扩张持续 成本+制造优势保障盈利能力维持

　　事件：公司发布2020 年年度报告，2020 年实现营业收入62.60 亿元，同比增长30.24%；实现归母净利润16.29 亿元，同比增长127.09%，位于业绩预告的上位区间（同比+109.20%~131.52%）；拟每10 股派发现金红利1.5 元（含税）。

    　　公司另发布公告，拟投资58 亿元建设6 座日熔量1200 吨的光伏组件玻璃项目。

    　　供需偏紧下光伏玻璃量价齐升，公司光伏玻璃业务盈利能力显著提升。2020 年下半年光伏玻璃供需形势紧张推动价格持续上涨，叠加主要原材料和能源价格的下调，光伏玻璃“量价齐升”，公司的销售收入和盈利能力均得到显著提升，2020 年公司光伏玻璃销量同比提升17.32%至1.85 亿平方米，ASP（不含税）同比提升18.85%至28.26 元/平方米，单位成本亦在大型窑炉投产的帮助下同比下降10.4%至14.30 元/平方米，上述因素共同带动公司光伏玻璃销售营业收入同比提升39.4%至52.26 亿元，毛利率同比提升16.54 个pct 至49.41%，创公司历史新高。此外，公司在我国“碳中和”推广节能减排的背景下正稳步推进Low-E 玻璃（工程玻璃）产能扩张，2020 年工程玻璃销售营业收入同比+17.6%至5.31 亿元，毛利率同比提升5.85 个pct 至27.89%，正成为公司业绩的有效补充。

    　　公司把握龙头优势产能扩张进一步加码，成本&技术优势保障公司盈利能力。公司在成本、原材料、规模等多重优势的保障下进一步加大产能扩厂力度，预计21-23 年将各有5800/6000/7200 吨/日的产能投产，21-23 年末公司光伏玻璃设计产能有望分别达到1.22/1.82/2.54 万吨/日，规模优势进一步扩大。此外，虽然我们预计自2021 年二季度开始光伏玻璃供需形势将显著改善，价格将呈现季节性波动，但公司大型窑炉持续投产将有效拉低公司单位成本，叠加2021 年大尺寸玻璃供需形势仍较为紧张，我们看好公司盈利能力的维持。

    　　维持“买入”评级。根据公司产能投放进度，以及我们对21-23 年光伏玻璃价格的判断（假设公司21-23 年3.2mm 光伏玻璃销售单价为30/27/25 元/平方米，2.0mm 销售单价为24/21.5/19.5 元/平方米），我们维持/小幅下调/引入21-23年盈利预测，预计公司21-23 年实现归母净利润24.83/29.02/32.62 亿元（维持/下调6.18%/新增），对应21-23 年EPS 为1.16/1.35/1.52 元，当前股价对应21-23 年PE 为23/20/17 倍。光伏新增装机量持续向好，公司作为行业龙头持续扩产将保证出货量的高速增长，且成本控制和大尺寸玻璃制造的优势也将保障公司在光伏玻璃价格下行背景下仍维持较好盈利能力，维持“买入”评级。

    　　风险提示：光伏装机不及预期；玻璃生产过程的环境污染风险；贸易争端风险；原材料和燃料动力价格波动风险等。