用友网络(600588)：云转型再进一层 YONBIP领跑产业互联网新时代

　　2020 年扣非后净利润同增33.50%，经营质量保持同步提升公司发布2020 年报：全年实现营收85.25 亿元，同比增长0.18%；受投资收益同比减少等因素影响，归母净利润9.89 亿元，同比下降16.43%，扣非后归母净利润9.04 亿元，同比增长33.50%。经营活动现金流净额为16.13 亿元，同比增长5.2%，收入规模稳居行业领先，同时经营质量保持同步提升。

    　　研发投入占比同增0.3pct，发布YonBIP 进入3.0-II 阶段2020 年，公司研发投入16.73 亿元，同比增长1.8%，研发投入营收占比同比增长0.3pct，至19.63%。高研发投入保障产品更迭创新，面向大型企业：公司发布YonBIP，正式进入用友3.0-II 战略阶段，云服务从产品服务模式升维到平台服务模式，扬帆产业互联网蓝海。公司加快Iuap 平台研发，发布低代码开发平台 YonBuilder、连接平台YonLinker、AIoT 智能物联网平台、智多星AI 企业大脑等产品。面对成长型企业：公司发布 YonSuite 新版，创新全业务在线经营新模式。面对小微企业：畅捷通好会计、好生意、智+、易代账等持续产品创新，通过人工智能、生态合作进一步推动财税智能化发展。

    　　云服务收入占比升至40.1%，蝉联中国SaaS 领导地位2020 年，公司云业务实现战略加速，云服务收入（不含金融云）34.22 亿元，同比增长73.7%，收入占比40.1%，同比增长17pct，完成云预收款10.91 亿元，较年初增长83.9%，云服务累计付费客户数60.16 万家，同比增长17.5%。

    　　云服务业务分类看：大中型企业收入27.26 亿元，同比增长 67.9%；小微企业收入2.41 亿元，同比增长65.2%；政府与其他收入4.56 万元，同比增长127.2%。据赛迪顾问报告，公司蝉联中国SaaS 市场第一，在ERP、CRM、HR、财税管理、BI 细分领域中入围“2020 SaaS 各细分领域十大头部企业”。

    　　生态战略落地步伐加快，平台优势持续提升

    　　公司通过集成与被集成相结合的生态合作模式，提升行业解决方案竞争力，实现生态共生共创共荣，截至2020 年，公司云市场入驻伙伴8000 家、入驻商品超过11000 款，商业伙伴2000 家，技术平台伙伴110 家。公司发布百款云生态融合型产品，成为国内领先的线上、线下一体化云生态服务平台。

    　　投资建议：SaaS 龙头迎来三浪叠加历史机遇，维持“推荐”评级公司不断创新，引领市场变革，YonBIP 拥抱产业物联网新时代，并迎来数智化、国产化、全球化三大机遇。预计公司2021-2023 年归母净利润为13.64、16.90 和21.22 亿元，对应PE 为84.4、68.1 和54.3 倍，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：市场竞争加剧，YonBIP 进展不及预期，云转型不及预期