皖通高速(600012):业绩超预期 受益于运输高景气

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:沈晓峰/林霞颖 日期:2021-03-30

  核心观点:2020 年净利超预期,合宁改扩建后车流量大幅提升公司发布2020 年报(3/28),实现收入26.3 亿元(同比-11%)、归母净利9.2 亿元(同比-16%),分别超过我们预期1%和14%。其中,4Q20 收入和扣非净利同比增长24%和58%,主要因为:1)车辆回流改扩建后的合宁高速;2)安徽区域货车流量增长强劲。公司拟派发2020 年度股息为0.23 元/股,分红率提升6.8 个百分点为41.5%,对应股息率为3.7%。我们预计2021年公路运输处于高景气状态,合宁路拓宽后将持续提供充沛现金流。我们预测公司2021/22/23 年EPS为0.92/1.01/1.09 元,股息率为6.1%/ 6.7%/7.2%(假设分红率为41.5%),目标价8.89 元,维持“买入”评级。

      2020 年回顾:上半年盈利因免费政策下滑,下半年收入已强劲增长2020 年分季度看,1Q/2Q 扣非净利同比下降112%/50%,主要受到疫情期间公路免费通行政策的冲击;3Q/4Q 净利同比上升23%/58%,主要受益于安徽省公路运输的高景气,以及合宁高速改扩建后迎来车辆回流。合宁高速(约占2H20 收入34%)正处于改扩建通车第一年,前期施工导改分流的车辆回流、通行能力提升诱增的车辆增加,使其2H20 通行费收入同比增长36%。自2020 年起公司暂时按25 年平均法计提合宁改扩建项目的折旧摊销,使合宁路2020 营业成本仅同比增加12%。其他路段亦强劲增长,高界/宣广高速(占2H20 收入25%/19%)的通行费收入均同比增长19%。

      2021 年展望:车流量有望保持强劲增长

      我们认为2021 年公路运输业高景气度有望延续,基于:1)疫苗接种促进经济复苏,提升运输需求;2)私家车自驾偏好改变、撤站工程提升货车效率,运输结构发生优化;3)2020 年业绩低基数。2021 年1-2 月,全国营业性货运量较2019 年同期增长15.8%(交通部),反映制造业强劲复苏,有望进一步提振运输需求。合宁高速改扩建后,通行效率提升,我们预计该路段2021 年车流量内生增速仍高于行业整体水平。

      现金流充沛、业绩稳步提升,维持“买入”评级公司已陆续完成宁宣杭高速建设、合宁路改扩建工程,我们认为资本开支高峰将暂告段落,合宁路车流量的提升预计带来充沛的现金流。2020 年底,公司资产负债率仅为27%,长期看分红率有提升空间、再投资亦有资金支持。考虑4Q20 车流量强劲增长,我们上调2021/22 年归母净利至15.2/16.8亿元(前值为15.0/16.4 亿元)。我们上调目标价至8.89 元(前值7.96 元),参考Wind 一致预期公路行业中枢9.7x 2021PE(前次8.8x 2021PE)进行估值。维持“买入”评级。

      风险提示:疫情抑制出行意愿,路网分流高于预期,资本开支高于预期。