华荣股份(603855)：国内防爆电器行业龙头 业务成长步入加速期
事项：
公司发布2020年三季报，实现营收14.16 亿元，同比增长16.29%，归母净利润2.02 亿元，同比增长51.05%。单季度看，公司2020Q3 实现营收5.33 亿元，同比增长21.34%，实现归母净利润0.80 亿元，同比增长52.33%。本文对公司进行首次覆盖研究。
国信观点：
公司是国内防爆电器行业龙头，从下游领域看，公司产品主要应用于石油、化工、天然气等领域，近年来业务不断向军工、白酒、核电、制药等领域拓展打开增量空间，当前下游石油化工景气度回升公司有望进一步受益；从海内外地区来看，公司在国内已处于厂用防爆电器龙头地位，海外业务自2005 年开拓，已获得400 多项国际认证，成为数十家国际知名企业的合格供应商，凭借产品品质、快速响应的服务能力以及外部认证，公司品牌海外知名度快速提升，近年来海外业务成长进一步加速；从业务模式看，公司依托防爆电器行业积累多年的经验，自行设计开发智能协同管理系统，在“三桶油”大力 推动 智能工厂改造的背景下，公司设计的协同平台可以助力企业实现工厂的智能化运行，降低客户运营成本，大幅提升管理效率，当前已在镇海炼化、神华宁煤等多个项目落地，未来有望加速成长。我们预计公司2020-2022 年归母净利润分别为2.72/3.60/4.70 亿元，对应PE 25/19/15 倍，首次覆盖给予“买入”评级。
评论：
20Q3 收入同比增长16.29%，业绩同比增长51.05%公司发布2020 年三季报，实现营收114.16 亿元，同比增长16.29%，归母净利润2.02 亿元，同比增长51.05%。
单季度看，公司2020Q1/Q2/Q3 实现营收3.61/5.22/5.33 亿元，同比增长1.35%/23.64%/21.34%，实现归母净利润0.39/0.83/0.80 亿元，同比增长13.55%/78.27%/52.33%，疫情背景下保持平稳增长，疫情之后营收加速增长。
公司盈利能力稳中有升，前三季度毛利率/净利率为58.69%/15.69%，同比+0.94/+3.19 个pct；公司期间费用率整体稳健，销售/管理/研发/财务费用率为33.25%/6.88%/3.79%/0.63%，同比变动-3.76/-0.22/+1.17/+0.21 个pct，公司经营性现金流持续较好，2017-2019 年经营性现金流净额分别为1.33/2.01/3.05 亿元。
国内防爆电器龙头，光伏EPC、专业照明积极布局公司成立于2010 年，是国内领先的防爆电器、专业照明设备供应商，主要从事防爆电器、专业照明设备等的研发、生产和销售。依托多年积累形成的研发设计能力、生产制造能力，公司能够为客户提供全面的产品配套、个性化的定制设计以及全方位的防爆电器、专业照明整体解决方案，产品广泛应用于石油、化工、天然气、海洋平台、煤矿、部队、公安、消防、铁路、公路、港口、场馆等领域，在业内享有良好的口碑和较高的声誉。公司管理全面与国际先进水平接轨，且先后通过了多个国家的质量标准认证。
分产品看，公司厂用防爆电器/专业照明/矿用防爆电器2019 年收入分别为1171.27/273.23/210.06 百万元，同比增长18.25%/25.66%/55.16%，收入占比60.30%/14.07%/10.81%。此外，2021 年华荣新建南浔生产基地布局专业照明板块。
分地区看，2019 年境外/境内收入分别为206.56/1654.66 百万元，同比+22.46%/+18.47%，占比10.63%/85.18%，公司市场的较快增长得益于公司较高的产品性价比和业界良好的声誉，且下游石油化工行业的景气度回升，意味着华荣在之后可能会引来一个较大的提升。
从销售及经营模式看，公司采用业务发展商模式，并结合海外法律、风俗习惯情况适当改变。在国内，公司主要采用业务发展商的销售模式，全国各地共有200 多家业务发展商，主要以个人团队为主，公司较少。华荣将授权业务发展商收集当地市场信息、用户诉求以及新产品推荐，其支付模式为业务拓展费+佣金。在海外市场上，公司于近年在英欧盟、美国、巴西、俄罗斯等均开展相关业务，部分地区沿用国内业务发展商模式，部分地区据当地情况衍生了直销等模式。
公司营收业绩稳健增长。公司营业收入自2017 年的1479.45 百万元增长至2019 年的1942.55 百万元，年复合增长率14.59%，归母净利润自2017 年的126.10 百万元增长至2019 年的190.13 百万元，年复合增长率22.79%，收入规模近三年均保持稳健增长，利润增速高于收入增速，主要系公司销售规模壮大形成的规模效应以及华荣成本管控能力增强所致。公司积极布局安工系统、专业照明板块、光伏EPC 等，此外由于海外业务的积极拓展以及中国防爆电器行业的增长，预计在此后公司收入也会有一个较大的上扬。
公司盈利能力稳中有升。公司毛利率水平近四年呈缓慢上升趋势。2019 年毛利率54.89%，同比提升2.02 个pct，海外业务收入占比近三年一直维持10%，毛利率缓步上升，无显著变化。国内业务收入占比维持在85%左右，毛利率自2017 年的50.05%提升至2019 年的54.55%。公司近三年净利率水平在9%-10%之间，期间费用管控方面，主要是销售费用率出现下降趋势，管理费用率和财务费用率保持稳健。
投资建议：首次覆盖给予“买入”评级
公司是国内防爆电器行业龙头，从下游领域看，公司产品主要应用于石油、化工、天然气等领域，近年来业务不断向军工、白酒、核电、制药等领域拓展打开增量空间，当前下游石油化工景气度回升公司有望进一步受益；从海内外地区来看，公司在国内已处于厂用防爆电器龙头地位，海外业务自2005 年开拓，已获得400 多项国际认证，成为数十家国际知名企业的合格供应商，凭借产品品质、快速响应的服务能力以及外部认证，公司品牌海外知名度快速提升，近年来海外业务成长进一步加速；从业务模式看，公司依托防爆电器行业积累多年的经验，自行设计开发智能协同管理系统，在“三桶油”大力 推动 智能工厂改造的背景下，公司设计的协同平台可以助力企业实现工厂的智能化运行，降低客户运营成本，大幅提升管理效率，当前已在镇海炼化、神华宁煤等多个项目落地，未来有望加速成长。我们预计公司2020-2022 年归母净利润分别为2.72/3.60/4.70 亿元，对应PE 25/19/15 倍，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示
1、 主要材料价格波动的风险
公司产品生产所需主要原材料是铝制品。钢铁制品，光元件以及外购电器等。近年来受宏观经济波动影响。铝、钢铁等大宗商品的价格波动导致公司部分原材料的市场价格存在一定的波动性。若公司不能有效消化原材料价格波动带来的成本压力。公司盈利可能会受到不利影响。
2、 产品风险
随着下游客户对防爆电器、专业照明设备安全、智能等方面意识的加强。未来防爆电器、专业照明设备技术研发将向智能化、数字化、高效节能和环保方向发展。如果公司的研发方向选择与市场发展趋势产生差异、新产品市场推广力度不够、客户认可度不高以及技术泄密等风险，会削弱公司已有的竞争优势，并对未来的长期发展造成负面影响。
3、 汇率大幅波动的风险
近年来，公司积极拓展海外业务，报告期内，公司境外销售的金额分别为10387.62 万元、11693.50 万元、11721.37万元。汇兑损益为-48.51 万元、-259.62 万元和-240.86 万元。未来公司仍将持续拓展海外业务，但如果未来人民币汇率出现较大波动，公司将面临因人民币汇率波动所带来的价格优势削弱或汇兑损失增加的风险。
