工商银行(601398):拨备前利润超预期 不良生成拐点已至

类别:公司 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:张宇/郭昶皓 日期:2021-03-29

  投资建议:维持20 21-2023年净利润增速预测6.63%/7.48%/7.76%(新增),EPS0.92(+0.10,因2020 年预测值与披露值差异导致基数变化,下同)/0.99(+0.10)/1.07(新增)元,BVPS8.14/8.85/9.61 元,现价对应2021-2023年0.66/0.60/0.56 倍PB,5.81/5.40/5.00 倍PE。考虑工商银行不良生成拐点已至,市场对资产质量的悲观预期有望逐步缓解,上调目标价至7.33元,对应2021 年0.90 倍PB,维持增持评级。

      最新数据:2020A 营收同比+3.2%,环比+0.3pc;净利润同比+1.2%,环比+10.3pc。不良率1.58%,环比+3bp。拨备覆盖率181%,环比-9pc。

      拨备前利润超预期。2020Q4 单季拨备前利润增速环比上升4.7pc 至9.3%,核心原因在于成本端节约和管控。单季业务及管理费用增速环比下滑5.5pc 至-4.2%。当前拨备前利润增速已连续两个季度回升。

      不良前瞻指标改善。2020H2 不良生成率较2020H1 下降28bp 至0.86%,逾期90+偏离度较2020H1 下降5pc 至57%。不良生成端拐点已经到来,后续风险释放节奏将进一步趋缓。

      个金战略成效初显。①个人金融资产增速在个金战略发力后就出现了明显提升,且当前仍维持9.59%的较高增速;②个人业务贡献度持续提升,2020 年营收和利润占比较2019 年分别提升0.2pc 和0.8pc。

      风险提示:经济复苏强度受压制;个金战略推动效果不及预期。